12月6日晚，大唐發(fā)電(4.210,-0.02,-0.47%)(股票代碼：601991.SH/00991.HK)的一則181億的大手筆收購(gòu)公告出爐，給資本市場(chǎng)帶來(lái)極大聯(lián)想空間。
大唐發(fā)電公告稱(chēng)，擬以181.28億元現(xiàn)金收購(gòu)母公司大唐集團(tuán)持有的3家子公司100%股權(quán)。三家標(biāo)的公司及其估值分別為：大唐黑龍江公司58.80億元、大唐安徽公司78.04億元、大唐河北公司44.42億元。
一位接近大唐集團(tuán)的行業(yè)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，本次注入或?yàn)榇筇萍瘓F(tuán)醞釀已久的一次主營(yíng)業(yè)務(wù)梳理整合，將火電資產(chǎn)集中到大唐發(fā)電有望提升其規(guī)模和市場(chǎng)份額。
181億資產(chǎn)整合
在1.8萬(wàn)億國(guó)能投的能源航母成立起航后，下一家實(shí)施聯(lián)合重組的會(huì)是哪家電力企業(yè)，一直是能源行業(yè)內(nèi)熱議的話(huà)題。
大唐集團(tuán)是國(guó)務(wù)院國(guó)資委直管的國(guó)內(nèi)五大發(fā)電央企之一，旗下有5家上市公司。截至9月30日，大唐集團(tuán)總資產(chǎn)約為7081.69億元。前三季度集團(tuán)營(yíng)收約1226.22億元，凈利潤(rùn)約12.77億元。
大唐發(fā)電是大唐集團(tuán)旗下A股上市公司之一，主營(yíng)為火力發(fā)電，截至今年9月底，公司電力裝機(jī)容量47092兆瓦。
公告顯示，本次交易中，3家標(biāo)的公司主營(yíng)均為電力生產(chǎn)及銷(xiāo)售。截至今年9月底，大唐黑龍江，大唐安徽和大唐河北分別擁有裝機(jī)容量388.2萬(wàn)千瓦，624.4萬(wàn)千瓦和294.7萬(wàn)千瓦。
值得注意的是，擬注入的3家標(biāo)的中，僅大唐黑龍江前三季凈利潤(rùn)為正，其余2家均虧損。公告數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月，大唐黑龍江營(yíng)收約38.57億元，凈利潤(rùn)1.34億;大唐安徽實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約59.47億元，凈虧損4.20億元;大唐河北實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約40.51億元，凈虧2.19億元。三家利潤(rùn)總額正負(fù)相抵后，前三季共虧損5.05億元。
對(duì)于此次資產(chǎn)注入的原因，大唐發(fā)電在6日晚公告中解釋稱(chēng)，“根據(jù)大唐集團(tuán)整體統(tǒng)籌安排及本公司發(fā)展戰(zhàn)略需要，同時(shí)為履行大唐集團(tuán)之前作出的避免與本公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)事項(xiàng)的承諾”進(jìn)行交易。
一位接近大唐集團(tuán)的行業(yè)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，此次資產(chǎn)注入或?yàn)榇筇萍瘓F(tuán)醞釀已久的一次主營(yíng)業(yè)務(wù)梳理整合，將火電資產(chǎn)集中到大唐發(fā)電，有望提升其規(guī)模和市場(chǎng)份額。
“將火電資產(chǎn)逐步集中到大唐國(guó)際、風(fēng)電資產(chǎn)逐步集中到大唐新能源、水電資產(chǎn)逐步集中到桂冠電力(5.480,-0.03,-0.54%)，這是大唐多年前既有的一種戰(zhàn)略構(gòu)想……當(dāng)然在執(zhí)行中總是磕磕絆絆難以迅速到位，但好歹又朝著這個(gè)方向走了一小步。”該人士稱(chēng)。
公告稱(chēng)，“本次交易完成后，公司不僅能實(shí)現(xiàn)對(duì)大唐集團(tuán)在河北、黑龍江、安徽省份火電資產(chǎn)的整合，公司發(fā)電量及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力也將大大提升。同時(shí)，公司在整個(gè)華東、華北、東北地區(qū)的電力供應(yīng)能力和供應(yīng)范圍將得到提升，有利于提高本公司的市場(chǎng)占有率和影響力。”
中金分析師季超在7日研報(bào)中指出：“此次資產(chǎn)注入后，上市公司發(fā)電裝機(jī)量將獲得提升28%，有助于公司在嚴(yán)控火電新增投資的環(huán)境下擴(kuò)大份額。”
火電效益將改善?
記者也在公告中發(fā)現(xiàn)，此次3家標(biāo)的公司的資產(chǎn)評(píng)估存在一定溢價(jià)。經(jīng)評(píng)估，大唐河北凈資產(chǎn)賬面值29.77億元，評(píng)估值44.42億元，增值率49.22%;大唐黑龍江凈資產(chǎn)32.12億元，評(píng)估值58.81億元，增值率83.08%;大唐安徽凈資產(chǎn)45.078億元，評(píng)估價(jià)值為78.04億元，增值率為73.13%。
季超在研報(bào)也指出，“這一組對(duì)價(jià)隱含了在1.5倍到1.8倍區(qū)間的P/B，顯著高于大唐發(fā)電A 股2018 年1.3倍的P/B或H股2018 年0.6 倍的P/B。我們預(yù)計(jì)這一溢價(jià)或?qū)⒁l(fā)對(duì)明年派息率的擔(dān)憂(yōu)，會(huì)在短期內(nèi)對(duì)股價(jià)造成壓力。”
事實(shí)上，在公告出爐的7日上午，大唐發(fā)電港股就出現(xiàn)了大幅下跌。截至7日下午收盤(pán)，大唐發(fā)電H股單日下跌12.45%至2.18港元/股。
但華創(chuàng)證券電力新能源分析師王秀強(qiáng)指出，一般而言，上市公司會(huì)把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入以獲得更高的盈利能力。但從另一個(gè)維度看，大唐發(fā)電的資產(chǎn)注入或另有深意。
據(jù)王秀強(qiáng)分析，近日國(guó)家能源投資集團(tuán)剛剛在京舉行了成立大會(huì)，也意味著國(guó)能投這艘1.8萬(wàn)億的能源航母正式起航。這將改變?cè)形宕蟀l(fā)電央企的市場(chǎng)格局。而此前業(yè)內(nèi)也傳聞還有其他電企就重組可能進(jìn)行過(guò)接洽。“所以現(xiàn)在這次資產(chǎn)注入，也不排除是大唐集團(tuán)為了下一階段可能的電力央企重組而在做準(zhǔn)備和鋪墊。”
王秀強(qiáng)還強(qiáng)調(diào)，在煤電上下游企業(yè)近期簽署年度長(zhǎng)協(xié)的背景下，明年動(dòng)力煤的價(jià)格有望企穩(wěn)或小幅回落。這對(duì)火電企業(yè)而言，發(fā)電成本或?qū)⒂型玫娇刂坪拖抡{(diào)，那么發(fā)電企業(yè)的邊際效應(yīng)有望得到改善。
與此同時(shí)，2018年，新一輪煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制啟動(dòng)也有望給發(fā)電企業(yè)帶來(lái)上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)的利好。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)均值同比已經(jīng)上漲了171 元/噸，已達(dá)到了國(guó)內(nèi)煤電聯(lián)動(dòng)的觸發(fā)條件。“預(yù)計(jì)2018 年初下一輪電價(jià)調(diào)整方案出臺(tái)的可能性較大。”王秀強(qiáng)稱(chēng)。
煤電聯(lián)動(dòng)是國(guó)家為解決“市場(chǎng)煤”與“計(jì)劃電”矛盾于2004年推出的調(diào)節(jié)機(jī)制。2015年12月31日，發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于完善煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》。完善后的煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制自去年1月1日開(kāi)始實(shí)施。
據(jù)國(guó)泰君安(20.000,-0.20,-0.99%)一份研報(bào)測(cè)算，參照年初以來(lái)動(dòng)力煤均價(jià)走勢(shì)，按現(xiàn)行聯(lián)動(dòng)公式計(jì)算，若2018年初啟動(dòng)煤電聯(lián)動(dòng)，則在2014年1月1日電價(jià)基礎(chǔ)上應(yīng)該上調(diào)1.6分/千瓦時(shí)左右，由于去年初煤電聯(lián)動(dòng)曾下調(diào)過(guò)3分，今年7月1日煤電價(jià)格上調(diào)了1分左右，因此明年初煤電聯(lián)動(dòng)電價(jià)上調(diào)空間理論值在3.64分。但從以往執(zhí)行情況來(lái)看，單次電價(jià)上調(diào)幅度均在3分及以下，因此預(yù)計(jì)本次調(diào)整幅度最終不會(huì)超過(guò)3分。
早在今年6月，發(fā)改委印發(fā)的關(guān)于電價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整的紅頭文件(《關(guān)于取消、降低部分政府性基金及附加合理調(diào)整電價(jià)結(jié)構(gòu)的通知》)提出，自今年7月起，取消向發(fā)電企業(yè)征收的工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專(zhuān)項(xiàng)資金，將國(guó)家重大水利工程建設(shè)基金、大中型水庫(kù)移民后期扶持基金征收標(biāo)準(zhǔn)各降低25%。
發(fā)改委在文件中明確表示：“要將騰出的電價(jià)空間用于提高燃煤電廠標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，緩解燃煤發(fā)電企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難”。隨后國(guó)內(nèi)多個(gè)省份曾出臺(tái)落地文件，對(duì)其所在省份的火電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)上調(diào)了1-2分/千瓦時(shí)。
今年以來(lái)，煤炭供需持續(xù)緊張，動(dòng)力煤價(jià)格9月25日一度漲至730元/噸高點(diǎn)。在此背景下，五大發(fā)電集團(tuán)火電板塊多數(shù)出現(xiàn)虧損。
截至今年三季度末，五大發(fā)電集團(tuán)的利潤(rùn)總額僅258億元。與之相對(duì)的是，2015年這一利潤(rùn)總額曾一度沖破1000億元。
原標(biāo)題：大唐發(fā)電獲注181億電力資產(chǎn) 或?yàn)檠肫笾亟M做鋪墊
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