2018年以來，全球股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要有兩方面原因，一是全球經(jīng)濟(jì)迎來周期性復(fù)蘇的趨勢(shì)越來越明顯，這為企業(yè)和行業(yè)盈利帶來提振;二是近期美元指數(shù)持續(xù)走軟，刷新三年來的低位，這使得市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬裕，資金回流美元資產(chǎn)的預(yù)期大幅降溫。同時(shí)，隨著歐、日等主要央行可能繼續(xù)收緊貨幣政策，美元在短期內(nèi)或繼續(xù)維持頹勢(shì)，加之全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望獲得進(jìn)一步支撐。
■ 記者觀察
人民幣匯率
老故事或演新劇情
自2017年底啟動(dòng)的這一輪人民幣跨年升值行情還在持續(xù)演繹。應(yīng)該說，最近這一輪人民幣升值很大程度上仍是弱美元在人民幣對(duì)美元雙邊匯率走勢(shì)上的反應(yīng)。但隨著人民幣持續(xù)較快升值，市場(chǎng)預(yù)期在潛移默化地變化，最近人民幣出現(xiàn)的主動(dòng)升值跡象值得關(guān)注，未來人民幣升值的“老故事”有可能演繹出“新劇情”。
1月22日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)上調(diào)57個(gè)基點(diǎn)，設(shè)在6.4372元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2017年12月14日以來，人民幣對(duì)美元中間價(jià)已累計(jì)升值2139基點(diǎn)或3.23%。
結(jié)合美元走勢(shì)來看，最近這一輪人民幣升值很大程度上仍是弱美元在人民幣對(duì)美元雙邊匯率走勢(shì)上的反應(yīng)，講的還是2017年的“老故事”。2017年12月中旬以來，美元陷入新一輪貶值，美元指數(shù)從94一路跌至90.4附近，跌破了2017年9月低位。與美元兌人民幣匯率相比，最近美元指數(shù)跌得更快、跌幅更大。
但隨著人民幣持續(xù)較快升值，市場(chǎng)參與者預(yù)期和行為變化值得關(guān)注，這可能是未來人民幣走勢(shì)面臨的一大變數(shù)，人民幣升值的“老故事”有可能演繹出“新劇情”。
最近人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)較大，市場(chǎng)預(yù)期和投資者行為也在潛移默化調(diào)整。
一方面，市場(chǎng)看空美元的氛圍趨于濃厚。美國(guó)洲際交易所公布的美元指數(shù)空頭持倉數(shù)據(jù)顯示，自年初以來投資者持有的美元指數(shù)非商業(yè)空頭持倉連續(xù)增加，至1月16日當(dāng)周已達(dá)到3.54萬張，升至2017年10月底以來的高位。
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸形成共振，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)和貨幣政策取向的差異收窄，動(dòng)搖了美元單邊升值的基礎(chǔ)，這是2017年以來市場(chǎng)逐漸看衰美元的一條主要邏輯。從未來一段時(shí)間來看，美元下行風(fēng)險(xiǎn)仍然大于上行，這意味著人民幣對(duì)美元仍有升值空間，市場(chǎng)預(yù)期需要修正。
另一方面，人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化，并開始與匯價(jià)走勢(shì)形成正向反饋，人民幣升值鞏固升值預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期變化反過來進(jìn)一步強(qiáng)化人民幣升值。值得一提的是，上周人民幣繼續(xù)走高，對(duì)美元匯率中間價(jià)全周升值763個(gè)基點(diǎn)，為2017年12月15日當(dāng)周以來連續(xù)第6周升值，且單周升值幅度在過去6周中居首位。但上周美元指數(shù)僅下跌0.2%，周跌幅在過去5周中是最小的。
另外，上周人民幣三大匯率指數(shù)全數(shù)走高。這意味著，近期人民幣在對(duì)美元升值的同時(shí)，對(duì)其他籃子貨幣的綜合匯率也出現(xiàn)了升值。這也是人民幣開始顯現(xiàn)自主性升值的表現(xiàn)之一，背后反映的是市場(chǎng)匯率預(yù)期的變化。進(jìn)一步看，隨著匯率預(yù)期變化，前期企業(yè)和個(gè)人留存的大量外匯可能部分結(jié)匯，從而為人民幣繼續(xù)升值提供動(dòng)能。
綜合考慮，美元保持弱勢(shì)以及人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化、市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿上升，可能強(qiáng)化本輪人民幣升值的慣性，這一輪人民幣升值難言到頂。但從趨勢(shì)上看，人民幣出現(xiàn)更大幅度的自主升值需要基本面支撐，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行，匯率走勢(shì)終將回歸基本面。(記者 張勤峰)
全球經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇
對(duì)于股市而言，近期全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是促使其維持強(qiáng)勢(shì)的主因之一。近期多家機(jī)構(gòu)都贊成全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)迎來周期性復(fù)蘇的觀點(diǎn)。匯豐外匯分析主管梅克指出，從周期性因素的角度而言，現(xiàn)在全球迎來周期性復(fù)蘇是各界達(dá)成共識(shí)的預(yù)測(cè)。對(duì)于新興市場(chǎng)，特別是亞洲國(guó)家而言，這是一個(gè)利好消息。
安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理分析師表示，全球經(jīng)濟(jì)的周期性復(fù)蘇繼續(xù)明顯，這在某種程度上依賴于美國(guó)、歐洲和日本重拾對(duì)增長(zhǎng)的樂觀看法。預(yù)計(jì)在一定時(shí)期內(nèi)這種趨勢(shì)有望持續(xù)。盡管如此，市場(chǎng)也仍需面對(duì)若干挑戰(zhàn)。
德意志銀行高級(jí)策略分析師劉立男指出，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2018年全球宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長(zhǎng)會(huì)達(dá)到3.8%，這也奠定了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大格局。
近期公布的多項(xiàng)數(shù)據(jù)也支持上述觀點(diǎn)。數(shù)據(jù)編制機(jī)構(gòu)IHS Markit最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)去年12月綜合PMI終值為58.1，高于初值58，創(chuàng)下2011年2月以來新高;歐元區(qū)去年12月服務(wù)業(yè)PMI終值為56.6，創(chuàng)下2011年4月以來新高。
此外，歐元區(qū)去年第三季度GDP環(huán)比折算年率增長(zhǎng)2.6%，遠(yuǎn)好于預(yù)期的同時(shí)還實(shí)現(xiàn)連續(xù)第18個(gè)季度正增長(zhǎng);日本去年第三季度GDP環(huán)比折算年率增速被大幅上修至2.5%，已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)7個(gè)季度的增長(zhǎng)，為過去11年來首次出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的連續(xù)增長(zhǎng)。
資金回流美元擔(dān)憂降溫
對(duì)于股市特別是非美地區(qū)股市而言，第二個(gè)利好是資金回流美元資產(chǎn)的擔(dān)憂情緒有所降溫。
日本央行與歐洲央行本周將舉行貨幣政策例會(huì)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)隨著非美主要央行繼續(xù)釋放收緊信號(hào)，美元可能面臨進(jìn)一步下行壓力。
安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理指出，盡管美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)市場(chǎng)的影響至今微乎其微，但如果全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，各國(guó)央行預(yù)計(jì)會(huì)采取貨幣緊縮政策，故此波動(dòng)性可能會(huì)升溫;另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是量化寬松的凈流量或比預(yù)期更早變?yōu)樨?fù)值。
上述機(jī)構(gòu)亞太區(qū)多元資產(chǎn)方案主管吳麗如表示，在收益率低迷的環(huán)境下，發(fā)達(dá)市場(chǎng)債券和股票的估值看起來昂貴，傳統(tǒng)的配置策略越來越難以滿足投資者的長(zhǎng)線目標(biāo)。從全球市場(chǎng)來看，即使短期內(nèi)有機(jī)會(huì)出現(xiàn)盤整，亞洲股市和新興市場(chǎng)估值的吸引力依然高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。同時(shí)，看好歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)勁勢(shì)頭。而日本經(jīng)濟(jì)受益于多項(xiàng)周期性因素，如消費(fèi)需求上升、基建開支和日元回軟，加上結(jié)構(gòu)性改革最終漸進(jìn)出現(xiàn)，這也可帶來超出預(yù)期的利好成果。
梅克強(qiáng)調(diào)，匯豐認(rèn)為2018年影響匯市的主要因素將是周期性因素，對(duì)2018年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)同步復(fù)蘇維持樂觀預(yù)判。在2018年中，任何一個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的央行，如果做出關(guān)于加息的任何暗示，都會(huì)帶來匯市強(qiáng)有力的反應(yīng)。舉例而言，如果近期澳大利亞央行對(duì)于該國(guó)經(jīng)濟(jì)做出更加樂觀的表述，發(fā)出某種加息信號(hào)，市場(chǎng)就會(huì)看到澳元明顯走強(qiáng)，而此前澳元已經(jīng)開始兌美元升值。
工銀國(guó)際特許財(cái)務(wù)分析師邱志承指出，從短期來看，美元匯率在近期很可能進(jìn)一步下行。上周英鎊和澳元兌美元明顯升值，加上對(duì)于美國(guó)政府的擔(dān)心，使得美元指數(shù)進(jìn)一步下行，而人民幣兌美元匯率上升到兩年來新高。與此同時(shí)，美元利率繼續(xù)上行，收益率曲線略為陡峭，這主要是因?yàn)橥涱A(yù)期的上升，顯示對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)較好的預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)漲勢(shì)或持續(xù)
業(yè)內(nèi)人士指出，隨著歐元、日元等貨幣匯率走強(qiáng)概率加大，弱美元格局在短期內(nèi)或進(jìn)一步強(qiáng)化，美元可能在短期內(nèi)繼續(xù)維持頹勢(shì)，這將助推風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)一步上漲。
嘉盛集團(tuán)報(bào)告指出，預(yù)計(jì)日本央行長(zhǎng)久以來的負(fù)利率政策不會(huì)有任何變化，但市場(chǎng)將密切關(guān)注一些信號(hào)，即該央行可能在未來的某個(gè)時(shí)候找機(jī)會(huì)削減其規(guī)模龐大的刺激計(jì)劃。最近，日本央行出人意料地減少政府債券的購買。市場(chǎng)因此猜測(cè)，日央行可能正走向緊縮貨幣政策。如果此次其進(jìn)一步暗示刺激規(guī)模下降或發(fā)布較為強(qiáng)硬的聲明，可能再度推高日元。
與日本央行類似，市場(chǎng)也聚焦歐洲央行如何設(shè)計(jì)削減資產(chǎn)購買、走向結(jié)束量化寬松。最近，歐元擴(kuò)大持續(xù)走強(qiáng)的行情，歐洲央行前一周公布去年12月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要之后，歐元漲勢(shì)尤其強(qiáng)勁。歐央行官員暗示，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，央行可能實(shí)行包括加息、削減資產(chǎn)購買在內(nèi)的緊縮銀根舉措。
貝萊德基金指出，在息差收窄、債券收益率偏低及目前的信貸周期之下，該機(jī)構(gòu)更偏好承擔(dān)股票多于信貸資產(chǎn)所帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
高盛全球股市策略團(tuán)隊(duì)指出，建議投資者保持入市持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，今年全球股市總體利好因素較多，全球央行持續(xù)收緊貨幣政策和通脹逐步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)將持續(xù)。
花旗分析師在最新報(bào)告中指出，雖然很難苛求2018年再現(xiàn)去年資產(chǎn)市場(chǎng)全面昌盛的局面，但該機(jī)構(gòu)對(duì)于2018年全球股票市場(chǎng)維持樂觀。最近該機(jī)構(gòu)再度調(diào)升對(duì)于股票的配置，再次堅(jiān)定在目前環(huán)境下“股優(yōu)于債”的觀點(diǎn)。區(qū)域而言，美國(guó)以外的市場(chǎng)可能相對(duì)投資價(jià)值更高。在持續(xù)的增長(zhǎng)環(huán)境中，全球企業(yè)盈利在2018年有望達(dá)到9%。全球良好的環(huán)境利好周期性資產(chǎn)，新興市場(chǎng)及金融、科技等周期性行業(yè)將受益。從估值的角度來看，新興市場(chǎng)和日本的股票比美國(guó)股票便宜。
法興銀行分析師認(rèn)為，去年股市、信貸和大宗商品等所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)系數(shù)大漲，除了受科技板塊的驅(qū)動(dòng)，也得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定和大宗商品價(jià)格反彈。預(yù)計(jì)今年的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)向好，而對(duì)于債市而言，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球主要央行會(huì)陸續(xù)收緊貨幣政策，勢(shì)必抬升國(guó)債收益率，債市出現(xiàn)上漲行情幾率較小。
資金大幅流入港股市場(chǎng)
2018年以來，美元表現(xiàn)持續(xù)疲軟，市場(chǎng)人士預(yù)期，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期充分釋放并且美國(guó)通脹疲軟，美元弱勢(shì)格局有望持續(xù)。美元走弱刺激資金流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，根據(jù)EPFR最新數(shù)據(jù)顯示，全球資金上周持續(xù)開年走勢(shì)，大幅流入全球股市，新興市場(chǎng)最為受益。市場(chǎng)人士表示，估值偏低和看好中國(guó)核心資產(chǎn)的投資邏輯將增強(qiáng)港股市場(chǎng)對(duì)資金的吸引力。
機(jī)構(gòu)預(yù)期普遍樂觀
截至1月22日，美元指數(shù)由年初的92跌至90，跌幅明顯。市場(chǎng)人士表示，美元走弱一方面是美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐已被市場(chǎng)充分預(yù)期，且預(yù)期加息相對(duì)緩慢。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，由于通脹持續(xù)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)或在2018年6月和12月加息兩次，次數(shù)上也少于市場(chǎng)此前預(yù)期的3次加息。同時(shí)，部分主要經(jīng)濟(jì)體央行已經(jīng)開始逐漸收緊貨幣政策。在這樣的貨幣政策合力作用下，美元匯率難以重拾強(qiáng)勢(shì)。
另一方面，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟阻礙加息。雖然美國(guó)第二、三季度經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)健，疊加外部經(jīng)濟(jì)向好，就業(yè)市場(chǎng)良性擴(kuò)張，但在拉動(dòng)通脹方面，效率并不高。美國(guó)去年11月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速達(dá)到1.8%，創(chuàng)下8個(gè)月以來高位，但仍未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。而通脹作為美聯(lián)儲(chǔ)重要政策目標(biāo)之一，始終無法出現(xiàn)有效提升，也是美聯(lián)儲(chǔ)在未來一段時(shí)期內(nèi)，無心連續(xù)加息的根本。此外，日前美國(guó)政府“停擺”也對(duì)美國(guó)投資環(huán)境造成一定影響，因此市場(chǎng)普遍預(yù)期美元弱勢(shì)格局有望持續(xù)。
美元弱勢(shì)將利好全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是股票市場(chǎng)。美銀美林日前表示，全球股市與其他市場(chǎng)的強(qiáng)勁漲勢(shì)或持續(xù)，直到借貸成本上漲和美元升值迫使投資者收斂。渣打銀行日前表示，步入2018年，全球資本市場(chǎng)的不確定性較前兩年有所走弱，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)今年全球經(jīng)濟(jì)的展望比較樂觀。該行表示，預(yù)期亞洲(日本除外)股票及歐元區(qū)股票將跑贏全球股票，中國(guó)股票將跑贏亞洲(日本除外)股票。
資金大幅流入港股市場(chǎng)
美元持續(xù)走軟，直接導(dǎo)致資金大幅流出美元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而流入全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)，全球股市都獲資金面有力支撐，尤其是新興市場(chǎng)最為受益。2018年以來，在全球16個(gè)重要的市場(chǎng)指數(shù)中，涉及5大交易市場(chǎng)的7個(gè)指數(shù)創(chuàng)下了歷史新高。英國(guó)富時(shí)100指數(shù)、印度的孟買SENSEX30指數(shù)、巴西的圣保羅IBOVESPA指數(shù)、美股盤中道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)以及港股恒生指數(shù)紛紛刷新歷史新高。
根據(jù)EPFR最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2018年1月10日至17日，股市方面資金流入依然強(qiáng)勁。美股市場(chǎng)當(dāng)周流入73.3億美元，小幅低于上周的80億美元;新興市場(chǎng)當(dāng)周流入47.2億美元，基本持平前周48.8億美元。歐洲股市當(dāng)周資金流入規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，為62.5億美元，高于前周60億美元;日本股市資金流入態(tài)勢(shì)也依舊強(qiáng)勁，當(dāng)周45.4億美元，超越前周44.3億美元。
整體來看，全球股市資金整體流入態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。而對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)來說，基金的資金流入規(guī)模較上周明顯擴(kuò)大，合計(jì)來看，當(dāng)周內(nèi)地和香港股票型基金共凈流入13億美元，較上周8.3億美元的流入規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，繼前一周全球資金大幅流入新興市場(chǎng)、且海外資金加速流入港股后，本周港股市場(chǎng)繼續(xù)大幅吸引資金流入，顯示出海外資金對(duì)港股配置興趣逐漸增強(qiáng)。細(xì)分來看，本周追蹤中國(guó)市場(chǎng)的基金中，EPFR統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的中國(guó)內(nèi)地基金流出1254萬美元，較上周5.3億美元的流出規(guī)模已經(jīng)明顯縮小。因此，剔除內(nèi)地基金后，本周流入大體不含A股的港股市場(chǎng)的海外資金規(guī)模為9.9億美元。而大幅流入港股市場(chǎng)的資金，是港股連續(xù)刷新歷史新高的直接推動(dòng)力。
市場(chǎng)人士表示，港股市場(chǎng)目前估值仍低，且市場(chǎng)看好中國(guó)內(nèi)地核心資產(chǎn)，這兩大上漲邏輯并未改變，因此港股上行趨勢(shì)受市場(chǎng)廣泛看好。此外人民幣升值將利好中資公司的盈利，疊加港股市場(chǎng)推出一系列新政，預(yù)期2018年港股市場(chǎng)的成交量也將有進(jìn)一步的提升，眾多利好因素共振，港股市場(chǎng)成為海外資金布局新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的首選。(記者 倪偉)
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