事項：
2020年1月1日，中國人民銀行公告為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降低社會融資實際成本，決定于2020年1月6日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點(不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。
觀點：
1、央行全面降準釋放逆周期調(diào)節(jié)積極信號，利好工程機械。降準與春節(jié)前的現(xiàn)金投放形成對沖，其中包括專項債提前下達萬億額度，體現(xiàn)基建投資在逆周期調(diào)節(jié)中的作用，預(yù)計2020年基建景氣度持續(xù)上行，疊加2020年地產(chǎn)開工維持高位，環(huán)保標準升級帶來的更新，工程機械需求持續(xù)。預(yù)計挖機行業(yè)2020年仍將保持個位數(shù)增長，起重機、混凝土機械增速或?qū)⒏?。建議關(guān)注標的：三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械、柳工、恒立液壓。
2、本輪降息周期中國制造業(yè)特別是機械行業(yè)面臨的整體環(huán)境改善，從產(chǎn)業(yè)周期性來看，機械板塊建議關(guān)注以下三個核心方向。
(1)地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈。地產(chǎn)建設(shè)從開工到交付大約需要3-3.5年，中間包括拿地、開工(土方設(shè)備、樁機設(shè)備)、施工建設(shè)(包括塔機設(shè)備以及混凝土設(shè)備)、內(nèi)裝等多個環(huán)節(jié)。本輪的地產(chǎn)后周期受益于2015-16年新開工項目的逐步釋放，2020年將處于交房的上行周期。對于機械行業(yè)受益于地產(chǎn)的后周期的板塊包括木工機械、電梯、家電自動化等方向。建議關(guān)注標的：弘亞數(shù)控。
(2)軌交后周期。軌交周期與地產(chǎn)周期是同步啟動的，但較地產(chǎn)周期長。我們認為軌交也將迎來交付周期。軌
交從建設(shè)到交付大約需要5-6年。不同于上一輪(2011-15年)，我們認為本輪軌道交通的后周期主力是城市軌道交通。2015-16年是城市軌道交通開工的高峰期，2017-18受益于軌交建設(shè)中周期，盾構(gòu)機板塊業(yè)績整體向上。從2020年開始，軌道交通將進入通車的高峰期，我們認為未來要重點關(guān)注車輛以及相關(guān)的核心部件。本輪軌交后周期料將會維持兩年左右，車輛交付高峰預(yù)計會創(chuàng)出全國甚至是全球的歷史新高。根據(jù)我們近期的調(diào)研情況來看，從2019年下半年開始，地方的城市軌道交通通車就已經(jīng)帶動了板塊景氣企穩(wěn)回升。預(yù)計本輪軌交產(chǎn)業(yè)鏈的核心零部件彈性更大。核心零部件的更新周期差大約為5~6年，上輪更新周期大約在2013-2015，恰好處于國內(nèi)高速建設(shè)推動的交付高峰期，此輪零部件料將迎來通車高峰期和設(shè)備維修更新周期兩個核心周期的疊加，預(yù)計彈性更大。建議關(guān)注標的：中國中車、神州高鐵、華鐵股份、康尼機電。
(3)庫存周期對于制造業(yè)的影響。我們梳理的數(shù)據(jù)顯示，當前制造業(yè)的庫存處在12年以來的歷史低位，但制造業(yè)的ROE在持續(xù)回暖高位盤整。從ROE杜邦拆解來看，產(chǎn)能利用率在高位盤整，多數(shù)企業(yè)達到了滿產(chǎn)的狀態(tài);利潤率也在高位震蕩;而杠桿率，特別民營企業(yè)的杠桿率處在有史以來的低位水平，低桿桿率既有宏觀經(jīng)濟原因，也有企業(yè)控制風(fēng)險以及難以貸款的原因。我們認為當前制造業(yè)是具備足夠健康的體質(zhì)以及能力進行杠桿化擴張，而此次降準釋放的信號有利于制造業(yè)擴張意愿的釋放。結(jié)合當前正處于本輪庫存周期的回升起點，制造業(yè)投資有較大概率回暖。從往長期趨勢來看，我們認為2020年制造業(yè)全面性的擴張很難遇到，未來應(yīng)關(guān)注制造業(yè)擴張的分化。景氣是影響制造業(yè)分化最核心的方向之一，2020年我們認為確定性較高的方向是在3C、5G、新能源(光伏、鋰電)以及頭部通用機器人自動化產(chǎn)業(yè)。建議關(guān)注標的：埃斯頓、快克股份、拓斯達、科瑞技術(shù)、邁為股份等。
3、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，制造業(yè)投資不及預(yù)期。
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