最近，我在討論銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性和加息預(yù)期的時(shí)候經(jīng)常使用的一個(gè)專業(yè)術(shù)語——10年期國(guó)債收益率。然后，就有很多粉絲問我：國(guó)債收益率是個(gè)什么鬼?國(guó)債收益率和銀行有啥關(guān)系?為啥你們幾個(gè)老銀粉和保險(xiǎn)粉看見這個(gè)數(shù)據(jù)漲了跟打了雞血一樣?
下面我來解釋一下國(guó)債收益率是什么，它和銀行之間有何關(guān)聯(lián)，它和利率之間有什么關(guān)系。但是，在開始之前我首先要聲明一點(diǎn)：我不是金融專業(yè)畢業(yè)的，所以我所有的認(rèn)知來自于自學(xué)和理解，如果有什么解釋不對(duì)的地方請(qǐng)見諒。
想要弄明白國(guó)債收益率，就首先要弄明白國(guó)債的種類和國(guó)債交易。我國(guó)發(fā)行的國(guó)債通常有3種類型：憑證式國(guó)債，電子國(guó)債和記賬式國(guó)債。其中前2種不能在交易所進(jìn)行交易，付息是到期一次性支付本金和利息。而記賬式國(guó)債是按年付息并且可以在交易所進(jìn)行交易。我們所說的國(guó)債收益率就和記賬式國(guó)債有關(guān)。
國(guó)債收益率是指投資于國(guó)債債券這一有價(jià)證券所得收益占投資總金額每一年的比率。我舉個(gè)例子：如果一張還有一年到期的記賬國(guó)債，100元面值，到期兌付本金100元，利息4元，這時(shí)候交易所的成交價(jià)為101元，如果不考慮你的交易手續(xù)費(fèi)，此時(shí)的國(guó)債收益率就是3/101=2.97%。所以，當(dāng)國(guó)債的價(jià)格已知時(shí)，就可以根據(jù)國(guó)債的剩余期限和付息情況來計(jì)算國(guó)債的收益率。
什么是10年期國(guó)債收益率?
記賬式國(guó)債發(fā)行的時(shí)候會(huì)規(guī)定每年的付息利率和期限。比如：7年期記賬式國(guó)債，就是指7年后才能兌付本金的國(guó)債，這期間每年按照利率發(fā)放利息給持有人。所謂10年期國(guó)債收益率，并不是指發(fā)行的10年期記賬國(guó)債的票面利率，而是指在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)還有10年即將到期的記賬式國(guó)債所計(jì)算出來的國(guó)債收益率。
好了，那么我們看看10年期國(guó)債收益率代表了什么。實(shí)際上10年期國(guó)債收益率在一定程度上代表了我國(guó)境內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。根據(jù)上面介紹的國(guó)債收益率的計(jì)算方式可以知道，國(guó)債收益率和國(guó)債價(jià)格之間成反比，國(guó)債價(jià)格越高，收益率就越低。所以，國(guó)債收益率上行代表國(guó)債價(jià)格在下跌。
什么情況會(huì)引發(fā)國(guó)債價(jià)格下跌呢?
最主要的因素是市場(chǎng)的流動(dòng)性。當(dāng)市場(chǎng)上的流動(dòng)性很充裕，而市場(chǎng)上的資產(chǎn)就只有那么多，結(jié)果就是大家搶著買資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格上漲，反之價(jià)格就會(huì)下跌。這里面的資產(chǎn)就包括國(guó)債，價(jià)格上漲收益率自然就下降。所以，10年期國(guó)債收益率除了和國(guó)債價(jià)格相關(guān)還從一個(gè)側(cè)面反映了市場(chǎng)上的流動(dòng)性是否充裕。
什么情況下市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)收緊呢?
其實(shí)就看供需，供給減少或需求增加都會(huì)引發(fā)流動(dòng)性偏緊，比如：經(jīng)濟(jì)衰退央行印鈔或降低存款準(zhǔn)備金向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，而同時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)對(duì)于資金的需求減少，這種情況下市場(chǎng)的流動(dòng)性就寬松。反過來，經(jīng)濟(jì)繁榮期央行降低市場(chǎng)的貨幣投放或提高存款準(zhǔn)備金，而經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求增加，這樣市場(chǎng)的流動(dòng)性就會(huì)偏緊。
10年期國(guó)債的變化是如何影響銀行業(yè)績(jī)的呢?
主要的途徑有3條：1，國(guó)債收益率上升，對(duì)應(yīng)的國(guó)債價(jià)格下降，如果銀行配置了國(guó)債作為交易性金融資產(chǎn)，那么根據(jù)最新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公允價(jià)值的下跌要計(jì)入損益(負(fù)收益)。2，國(guó)債收益率上升，如果銀行這時(shí)候把新增資金配置了國(guó)債作為持有到期的金融資產(chǎn)，那么這部分資產(chǎn)的收益率就會(huì)上漲。3，十年期國(guó)債收益率和銀行間市場(chǎng)的利率都反映了流動(dòng)性，有很強(qiáng)的同步性。銀行間利率對(duì)于銀行的金融資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)的收益率，以及同業(yè)負(fù)債的成本都有很強(qiáng)的相關(guān)性。
10年期國(guó)債收益率對(duì)股市有影響么?
有!10年期國(guó)債收益率上升代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率提升和流動(dòng)性收緊，這兩項(xiàng)的共同作用就是壓低股票的估值。壓低股票估值水平是否所有股票都會(huì)跌呢?還真不一定，我們知道股票價(jià)格是由EPS和估值的乘積得到的。如果在估值承壓的同時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘^多就可以抵消估值下降的效果。往往十年期國(guó)債收益率的上升和GDP上行有較大關(guān)聯(lián)，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于強(qiáng)周期和高杠桿股的業(yè)績(jī)提振作用較大，所以可以看到在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前期，隨著流動(dòng)性收緊和無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升，順周期股的表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于非周期股和高估值股。
最后10年期國(guó)債收益率的上行和加息有關(guān)系么?
準(zhǔn)確的說法應(yīng)該是有一定聯(lián)系。首先，10年期國(guó)債收益率上行反映了流動(dòng)性收緊的現(xiàn)狀。在流動(dòng)性收緊的背景下，同業(yè)利率的上行將沿著同業(yè)資產(chǎn)，理財(cái)產(chǎn)品，存款的路徑向銀行的全部付息負(fù)債傳導(dǎo)。銀行的負(fù)債成本上行，流動(dòng)性收緊都會(huì)造成銀行在放貸的過程中對(duì)于議息具有更多的談判籌碼。按照目前的貸款利率形成機(jī)制，即使LPR不調(diào)整，銀行也會(huì)通過增加加點(diǎn)的方式抬升客戶的實(shí)際貸款利率。這種方式對(duì)于重定價(jià)周期較短的小企業(yè)貸款會(huì)更快產(chǎn)生影響，影響較小的是以按揭為代表的長(zhǎng)期貸款。無風(fēng)險(xiǎn)利率和LPR之間的差值越小，套利和資金掮客的情況就會(huì)越多。所以，從理順利率關(guān)系和推動(dòng)利率并軌的角度看，央行并不希望LPR和無風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差值過小。也就是說，10年期國(guó)債收益率越高，央行現(xiàn)在面臨加息的壓力就越大。
責(zé)任編輯：
