浙商證券（601878）股份有限公司李輝,沈國瓊近期對泰和新材（002254）進行研究并發(fā)布了研究報告《泰和新材深度報告：芳綸方興未艾，泰和成長可期》，本報告對泰和新材給出買入評級，認為其目標價位為32.00元，當前股價為27.02元，預(yù)期上漲幅度為18.43%。
泰和新材
(資料圖)
投資要點
國內(nèi)芳綸、氨綸先行者及領(lǐng)軍者，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)提升
公司是國內(nèi)氨綸和芳綸首家生產(chǎn)企業(yè)。泰和新材創(chuàng)建于1987年，專業(yè)從事高性能纖維的研發(fā)與生產(chǎn)，是國內(nèi)首家氨綸和芳綸生產(chǎn)企業(yè)。當前公司間位芳綸名義產(chǎn)能約1.7萬噸(因搬遷實際產(chǎn)能低于1.7萬噸，預(yù)計2023年1月完成搬遷)，居國內(nèi)第一、全球第二，對位芳綸產(chǎn)能0.6萬噸，居國內(nèi)第一，全球第四。未來國內(nèi)芳綸需求旺盛，公司持續(xù)加碼產(chǎn)能，擬于2024年底形成2萬噸間位芳綸產(chǎn)能、2.15萬噸對位芳綸產(chǎn)能。氨綸方面公司現(xiàn)有產(chǎn)能7.5萬噸(因產(chǎn)能搬遷實際產(chǎn)能約5萬噸)，預(yù)計2023年將擴至9.5萬噸，產(chǎn)能居國內(nèi)前五。隨著公司新舊產(chǎn)能完成置換，公司氨綸有望實現(xiàn)寧夏+煙臺雙基地布局，進一步提升氨綸競爭力。
芳綸方興未艾，泰和持續(xù)加碼產(chǎn)能
把握芳綸需求機遇，公司持續(xù)加碼產(chǎn)能。當前全球間位芳綸需求約4萬噸，國內(nèi)約8000噸，未來在個體防護、絕緣與蜂窩芯材的拉動下，國內(nèi)需求增速有望達10%；對位芳綸方面，當前全球?qū)ξ环季]需求8-9萬噸，國內(nèi)約1.2-1.3萬噸，未來國內(nèi)需求增速有望超過10%，主要受益于國內(nèi)5G通信、橡膠增強的拉動。未來芳綸需求有望強勢增長，當前國內(nèi)外企業(yè)紛紛擴產(chǎn)以彌補需求缺口，泰和芳綸當前在建產(chǎn)能落地后有望形成4.15萬噸產(chǎn)能，較22年產(chǎn)能翻倍，我們認為泰和新材此輪大規(guī)模擴產(chǎn)有望提升公司市場競爭地位及國內(nèi)芳綸自主權(quán)。
芳綸鋰電隔膜涂覆，打開公司新成長空間
未來電池能量密度不斷提升，對鋰電隔膜的性能要求更高，當前芳綸涂覆無論是在耐高溫、抗穿刺性能還是電解液親潤性都具有明顯的優(yōu)勢，不過制備成本較高是制約其發(fā)展的主要原因。我們認為隨著專業(yè)芳綸材料企業(yè)-泰和新材親自參與芳綸涂覆制備，其在原材料成本、專利費用、溶劑回收以及收率上都具有優(yōu)勢，有望降低芳綸涂覆成本，驅(qū)動芳綸涂覆滲透率提升，根據(jù)我們測算，若2025年全球芳綸涂覆滲透率提升到8%，鋰電涂覆領(lǐng)域芳綸需求有望達3394噸。公司當前在建3000萬平方米中試產(chǎn)線，預(yù)計23年3-4月投產(chǎn)，芳綸鋰電隔膜涂覆有望打開公司新成長空間。
新舊動能置換+雙基地布局，提升公司氨綸競爭力
受益于主要原材料價格大幅回落，當前氨綸價差已恢復至1.6萬元/噸的水平，根據(jù)百川盈孚，PTMEG當前價格為1.85萬元/噸，同比降幅達到58%，純MDI價格也有小幅回落。我們認為當前氨綸已處于周期底部，未來隨著國內(nèi)需求逐漸修復，氨綸行業(yè)有望迎來底部反轉(zhuǎn)。公司4.5萬噸新舊產(chǎn)能置換有望于22年完成，并擬于寧東擴建新產(chǎn)能，預(yù)計到2023年將形成煙臺1.5萬噸，寧東8萬噸的產(chǎn)能布局。根據(jù)我們測算，憑借寧東基地水電等成本優(yōu)勢，公司寧東氨綸成本有望降低近3000元/噸，我們認為公司通過新舊產(chǎn)能置換，逐漸將氨綸產(chǎn)能置換至寧東，有利于氨綸生產(chǎn)成本的降低，提升公司氨綸競爭力。
盈利預(yù)測與估值
芳綸產(chǎn)能持續(xù)提升，氨綸新舊動能完成置換，并布局芳綸鋰電隔膜涂覆，我們看好公司長期成長性。預(yù)計2022-2024年公司營業(yè)收入分別為36.08/53.80/68.26億元，同比增速分別為-18.08%、49.13%、26.88%，歸母凈利潤分別為4.36/7.90/11.16億元，同比增速分別為-54.83%、81.03%、41.32%，EPS為0.51/0.91/1.29元/股，對應(yīng)PE分別為51.84、28.63、20.26，首次覆蓋，給與買入評級。
風險提示
芳綸產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、下游客戶開拓不及預(yù)期、原材料價格波動風險
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券周錚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達87.66%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為47.4。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為29.52。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，泰和新材行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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