從今年3月中旬開(kāi)始，鐵礦石盤(pán)面呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢(shì)，其中遠(yuǎn)月2309合約表現(xiàn)更弱，反映了預(yù)期端對(duì)于鐵礦石的壓力較為明顯。而在此回落過(guò)程中，伴隨著整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈基本面的變化及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動(dòng)邏輯的變化，其中終端鋼材需求改善不及預(yù)期導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈正向驅(qū)動(dòng)逐步減弱，粗鋼壓減的話題熱度不斷增加，影響鐵礦石等原料需求預(yù)期走弱，疊加鋼廠盈利惡化，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋壓力不斷加大，驅(qū)動(dòng)鐵礦石價(jià)格震蕩下行。展望后期，預(yù)計(jì)鐵礦石下行驅(qū)動(dòng)依然較強(qiáng)，后市仍有較大下跌空間。
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海外需求持續(xù)下滑，國(guó)內(nèi)議價(jià)能力逐步提升
從海外鐵礦石實(shí)際需求來(lái)看，今年1—2月世界除中國(guó)外生鐵產(chǎn)量共計(jì)6692.5萬(wàn)噸，處于近五年同期最低位，同比下降7.78%，整體呈現(xiàn)逐步回落態(tài)勢(shì)。而從全球發(fā)運(yùn)量來(lái)看，今年1—3月份，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量35916萬(wàn)噸，同比增加926萬(wàn)噸，其中中國(guó)到港量26616萬(wàn)噸，同比增加2585萬(wàn)噸，占全球發(fā)運(yùn)量的74.3%。整體來(lái)看，今年以來(lái)，除中國(guó)以外，全球需求整體呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，而更多的鐵礦石資源逐步流向中國(guó)，國(guó)內(nèi)鐵礦石進(jìn)口逐步寬松，議價(jià)能力進(jìn)一步提高。
當(dāng)前歐美、日韓等主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI均處于榮枯線下方，且整體仍呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，而國(guó)內(nèi)PMI快速回升，連續(xù)兩個(gè)月站到50上方。相對(duì)中國(guó)制造業(yè)PMI表現(xiàn)來(lái)說(shuō)，海外制造業(yè)景氣度依然較為悲觀。并且在歐美大力度抗通脹及金融風(fēng)險(xiǎn)不斷爆發(fā)的背景下，海外鐵礦石需求預(yù)期仍將持續(xù)下滑，同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)議價(jià)能力的提升，國(guó)際礦石價(jià)格面臨較大下行壓力。
淡季預(yù)期加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)面臨季節(jié)性走弱
從需求方面來(lái)看，春節(jié)之后，國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，目前日均產(chǎn)量已經(jīng)增至246.7萬(wàn)噸，處于近五年同期高位，同時(shí)超過(guò)去年最高水平。1—2月份國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量14426萬(wàn)噸，同比增加7.3%。在粗鋼壓減的背景下，當(dāng)前的高鐵水預(yù)示著短期鐵水見(jiàn)頂?shù)母怕试谥鸩郊哟?，近期市?chǎng)對(duì)于年內(nèi)粗鋼產(chǎn)量平控的觀點(diǎn)趨于一致，預(yù)計(jì)后期鐵水產(chǎn)量回升空間有限，對(duì)應(yīng)鐵礦石需求將逐步減弱。從時(shí)間來(lái)看，當(dāng)前臨近4月下旬，鋼材需求旺季時(shí)間逐步衰減，淡季預(yù)期逐步加強(qiáng)，鋼廠也面臨著季節(jié)性減產(chǎn)壓力。
從政策方面來(lái)看，針對(duì)鐵礦石價(jià)格的非理性上漲，國(guó)家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、交易所等多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻繁提示風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)比2021年和2022年，在鐵礦石非理性上漲時(shí)，政策端也多次提示風(fēng)險(xiǎn)，而后鐵礦石價(jià)格逐步下跌，回歸正常波動(dòng)。同樣從時(shí)間上來(lái)看，2021年鐵礦石價(jià)格從5月中上旬見(jiàn)頂回落，2022年從4月中上旬開(kāi)始見(jiàn)頂回落，正好對(duì)應(yīng)著鋼材需求淡季的開(kāi)始。同樣參照歷史，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)及政策背景下，鐵礦石價(jià)格面臨的下行壓力也在不斷加大。
下游控制到貨，庫(kù)存流動(dòng)對(duì)價(jià)格沖擊減弱
從庫(kù)存來(lái)看，當(dāng)前鋼廠鐵礦石庫(kù)存9162.75萬(wàn)噸，庫(kù)銷(xiāo)比為30.71，整體都處于近五年同期最低水平。對(duì)比鋼廠的盈利變化來(lái)看，從去年11月到今年4月，鋼廠盈利率持續(xù)改善，而鋼廠鐵礦石庫(kù)存則持續(xù)維持低位，表現(xiàn)出鋼廠對(duì)于鐵礦石等原料多采取主動(dòng)控制庫(kù)存的策略，對(duì)于鐵礦石等原料補(bǔ)庫(kù)量多以剛需為主，下游主動(dòng)控制到貨意愿較強(qiáng)。同時(shí)，由于當(dāng)前已經(jīng)來(lái)到4月中旬，鋼廠生產(chǎn)端開(kāi)工提升空間有限，季節(jié)性減產(chǎn)壓力增加，后期進(jìn)一步大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)預(yù)期更難兌現(xiàn)，整體上庫(kù)存流通端對(duì)于鐵礦石價(jià)格支撐逐步減弱。
綜合上述分析，隨著海外制造業(yè)持續(xù)收縮，經(jīng)濟(jì)衰退壓力不斷加大，海外對(duì)鐵礦石需求預(yù)計(jì)將持續(xù)回落，更多的鐵礦石資源將流向中國(guó)，進(jìn)口端供給彈性增加，有利于加強(qiáng)我國(guó)對(duì)于國(guó)際鐵礦石的議價(jià)能力。同時(shí)從時(shí)間上來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)黑色生產(chǎn)和消費(fèi)臨近淡季，下游受粗鋼壓減及季節(jié)性減產(chǎn)影響壓力增加，短期鐵水有望見(jiàn)頂，對(duì)鐵礦石需求將逐步回落。而流通端，由于鋼廠對(duì)于鐵礦石等原料多主動(dòng)控制庫(kù)存，剛需采購(gòu)為主，補(bǔ)庫(kù)需求對(duì)于價(jià)格支撐有限。預(yù)計(jì)后期鐵礦石價(jià)格下行壓力逐步增加，空頭機(jī)會(huì)相對(duì)明朗，重點(diǎn)關(guān)注鐵礦石2309合約反彈做空機(jī)會(huì)。（作者單位：云財(cái)富期貨）
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