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事件：公司披露22 年及23Q1 業(yè)績(jī)。2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.22 億元，yoy-5.74%；歸母凈利潤(rùn)1.25 億元，yoy-47.22%；單Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.80億元，yoy-18.72%；歸母凈利潤(rùn)0.06 億元，yoy-93.52%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.46 億元，yoy+0.05%；歸母凈利潤(rùn)0.52 億元，yoy+25.38%?！ ∷楦嗨獦I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，線上渠道收入占比持續(xù)提升。22 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.22 億元，同比-5.74%，主因外部不良因素影響、自有品牌升級(jí)效益暫未充分實(shí)現(xiàn)、人力成本增加、研發(fā)投入加大等。分產(chǎn)品來(lái)看，22 年水乳膏霜/面膜/品牌管理服務(wù)營(yíng)收分別為35.12/9.05/2.74 億元， 同比+8.45%/-36.32%/-16.97%，營(yíng)收占比分別為74.37%/19.17%/5.80%，同比+9.73/-9.20/-0.79pct?！ 》智纴?lái)看，①線上渠道：22 年實(shí)現(xiàn)收入42.68 億元，同比-3.38%，占總收入的比重為90.37%，同比+2.22pct。其中，第三方平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入39.13 億元，同比-4.07%，占總收入的比重為82.87%，同比+1.45pct；自營(yíng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入3.54億元，同比+5.00%，占總收入的比重7.50%，同比+0.77pct。②線下渠道：22年實(shí)現(xiàn)收入4.55 億元，同比-23.35%，占總收入的比重9.63%，同比-2.22pct?！ ?3Q1 毛利率略有下滑，良好費(fèi)用控制帶動(dòng)凈利率提升。1）毛利率端，22年毛利率53.12%，同比+1.05pct；23Q1 毛利率53.71%，同比-0.55pct；2）費(fèi)用率端，22 年銷售費(fèi)用率43.05%，同比+2.54pct，23Q1 銷售費(fèi)用率41.25%，同比-2.09pct；22 年管理費(fèi)用率4.11%，同比+0.25pct，23Q1 管理費(fèi)用率4.13%，同比-0.19pct；22 年研發(fā)費(fèi)用率1.88%，同比+0.56pct，23Q1 研發(fā)費(fèi)用率2.35%，同比+0.57pct，主要系公司加大研發(fā)投入所致；3）凈利率端，22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.06 億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利率2.64%，同比-2.08pct；23Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52 億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利率4.98%，同比+1.01pct?！ 〈順I(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，自有品牌升級(jí)可期。1）自有品牌方面：品牌矩陣逐步成型，品牌升級(jí)可期：打造“2（御泥坊、EDB）+2（大水滴、小迷糊）+N（VAA、御等）”的自有品牌矩陣，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，其中御泥坊推出微800 玻尿酸次拋精華、微400 抗衰精華等高客單產(chǎn)品；大水滴品牌升級(jí)圍繞不同熬夜肌膚問(wèn)題推出22 點(diǎn)基礎(chǔ)護(hù)理、0 點(diǎn)密集護(hù)理及3 點(diǎn)緊急護(hù)理的產(chǎn)品體系，并打造大單品祛痘精華，實(shí)現(xiàn)年銷售量超200 萬(wàn)瓶；“VAA”推出中性灰修容和小輕罐卸妝膏?！ ⊥瑫r(shí)，22H2 公司收購(gòu)日法高奢護(hù)膚品牌EDB 并投資法國(guó)敏感肌院線品牌PierAugé，進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣。22 年疫情影響下品牌升級(jí)進(jìn)程放緩，疫后品牌矩陣逐步完善和升級(jí)或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增。2）代理品牌方面：穩(wěn)健增長(zhǎng)，爆品持續(xù)打造，打造“1（強(qiáng)生）+5（涵蓋護(hù)膚、彩妝、個(gè)護(hù)、香水和健康食品五大品類）+N（城野醫(yī)生、露得清、李施德林、大寶、倍健等）的代理品牌矩陣”，推出多款爆品，例如城野醫(yī)生377 美白精華、露得清A 醇、李施德林漱口水等?！ ⊥顿Y建議：公司“四雙戰(zhàn)略”持續(xù)落地，收購(gòu)高端品牌伊菲丹補(bǔ)齊品牌矩陣在中高端藍(lán)海價(jià)格帶的空缺，有望帶動(dòng)利潤(rùn)水平提升，承接強(qiáng)生中國(guó)業(yè)務(wù)并逐步步入穩(wěn)健發(fā)展軌道，整體趨勢(shì)向好，我們預(yù)計(jì)23-25 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.27/3.14/4.06 億元，同比增速分別為81.9%/+38.4%/+29.3%，對(duì)應(yīng)PE 分別為25X/18X/14X，維持“推薦”評(píng)級(jí)?！ ★L(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；品牌拓展不及預(yù)期；新品研發(fā)不及預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。
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