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浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔,趙洋近期對光大銀行進行研究并發(fā)布了研究報告《光大銀行2023年一季報點評：“穩(wěn)”字當(dāng)頭》，本報告對光大銀行給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為4.21元，當(dāng)前股價為3.33元，預(yù)期上漲幅度為26.43%。
光大銀行(601818)
投資要點
光大銀行23Q1營收利潤增速符合預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。
數(shù)據(jù)概覽
23Q1歸母凈利潤同比+5.3%，增速較22A擴大2.1pc；營收同比-1.6%，增速較22A下降0.8pc；年化ROE同比-8bp至10.45%。23Q1末不良率環(huán)比22Q4末持平為1.25%，撥備覆蓋率環(huán)比持平為188%。
核心觀點
1.營收利潤符合預(yù)期。23Q1歸母凈利潤同比+5.3%，增速較22A擴大2.1pc；營收同比-1.6%，增速較22A下降0.8pc。經(jīng)營整體保持穩(wěn)定，符合此前預(yù)測。
拖累因素來自：①規(guī)模增速放緩，生息資產(chǎn)規(guī)模日均同比-7.2%，增速較22A放緩1.9pc。增速下降主要因主動壓降收益較低的同業(yè)資產(chǎn)，貸款與債券資產(chǎn)增長均保持穩(wěn)定。②凈息差環(huán)比下行，測算23Q1單季凈息差（期初期末口徑，下同）環(huán)比-13bp至1.83%，使得息差對營收的拖累較22A加大1.3pc至-9%，主要受LPR重定價及新發(fā)放貸款定價下行影響。③手續(xù)費收入同比-5%，主要受結(jié)算及承銷收入下降影響，與財富管理相關(guān)的代理、托管等收入保持穩(wěn)定。
支撐性因素來自其他非息收入同比+9%，主要受益于歲末年初在市場利率高位主動加大了債券資產(chǎn)配置。費用、撥備等因素對利潤的影響幅度保持穩(wěn)定。
展望未來，受益于居民交易及財富產(chǎn)品需求的逐步修復(fù)，Q2起營收有望環(huán)比呈穩(wěn)中有升態(tài)勢，考慮到22年基數(shù)結(jié)構(gòu)，預(yù)計光大銀行23Q2營收增速與23Q1相仿，23Q3起營收增速將有所提升。
2.息差環(huán)比顯著承壓。測算23Q1單季凈息差環(huán)比-13bp至1.83%，其中付息負(fù)債成本率環(huán)比持平為2.38%，拖累主要來自生息資產(chǎn)收益率環(huán)比-13bp至4.15%，歸因LPR重定價及新發(fā)放貸款定價下行。
展望未來，資產(chǎn)端，隨著零售消費及信貸需求的修復(fù)，預(yù)計生息資產(chǎn)收益率自Q2起有望環(huán)比企穩(wěn)；負(fù)債端，存款定期化趨勢已有所緩解，隨著結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，預(yù)計負(fù)債成本率自Q2起有望環(huán)比改善。綜合來看，凈息差自Q2起有望環(huán)比回升，同比缺口自Q3起或明顯收窄。
3.資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。23Q1末不良率環(huán)比22Q4末持平為1.25%，撥備覆蓋率環(huán)比持平為188%，TTM不良凈生成率環(huán)比-4bp至1.50%，不良生成邊際改善，資產(chǎn)質(zhì)量各項指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)定。
展望未來，22H2受實施新版五級分類管理辦法影響，不良生成或有一定波動，預(yù)計將在監(jiān)管指引下做好相關(guān)分類及處置安排，保持資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定態(tài)勢。
4.新高管層交接平穩(wěn)。2022年王江董事長、王志恒行長先后履新光大，從目前經(jīng)營情況看，光大銀行戰(zhàn)略方向、業(yè)務(wù)策略及風(fēng)險偏好未發(fā)生大幅變動，高管層實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，未來業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定性預(yù)期有所增強。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計光大銀行2023、2024、2025年歸母凈利潤同比增長6.48%、8.54%、10.29%，對應(yīng)BPS7.65、8.25、8.92元/股。現(xiàn)價對應(yīng)2023年P(guān)B估值0.44倍。目標(biāo)價4.21元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B0.55倍，現(xiàn)價空間26%。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司王子瑜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達95.6%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利470.54億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為4.69。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為3.96。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，光大銀行（601818）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)4.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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