文 |李浩賢
“我們將通過(guò)全球化的布局，在2025年實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)量達(dá)400萬(wàn)輛，其中的80％將是新能源汽車(chē)，營(yíng)業(yè)收入超6000億元，未來(lái)五年累計(jì)研發(fā)投入1000億元......”長(zhǎng)城汽車(chē)董事長(zhǎng)魏建軍在今年的第八屆長(zhǎng)城汽車(chē)科技節(jié)上發(fā)布“2025年戰(zhàn)略目標(biāo)”。
長(zhǎng)城汽車(chē)的股價(jià)從2020年1月3日的8.6元的股價(jià)一直上漲到2021年1月5日的38.01元，一年就飆升超400％；截至12月19日，長(zhǎng)城汽車(chē)收盤(pán)價(jià)為52元。
股價(jià)瘋漲，長(zhǎng)城汽車(chē)的市值也快速提高，其中，長(zhǎng)城汽車(chē)的A股市值從去年年初的不到800億元一直飆升至今的4802億元，其港股市值也從去年年初的500億港元上漲到2562億港元。
銷(xiāo)量目標(biāo)“大躍進(jìn)”以及股價(jià)快速增長(zhǎng)的背后，長(zhǎng)城做對(duì)了什么，又給自己挖了哪些坑，相信大家都非常感興趣，今天就來(lái)復(fù)盤(pán)一下。
基本面向好
評(píng)判一家車(chē)企的基本面，銷(xiāo)量無(wú)疑是至關(guān)重要的指標(biāo)。
根據(jù)長(zhǎng)城汽車(chē)2021年11月產(chǎn)銷(xiāo)報(bào)告，該公司今年累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)1,118,624輛，同比增加16.34%，已超越去年全年銷(xiāo)量，并且距離完成2021年銷(xiāo)量目標(biāo)（121萬(wàn)輛）僅差8%。如無(wú)意外，長(zhǎng)城汽車(chē)將如期完成既定銷(xiāo)售計(jì)劃。
正如我們一直強(qiáng)調(diào)的，今年能在疫情反復(fù)和芯片荒夾擊下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的都值得稱(chēng)贊，說(shuō)明該公司有不錯(cuò)的供應(yīng)鏈保障體系，是管理水平高的體現(xiàn)。
那同樣作為民營(yíng)車(chē)企中的佼佼者，長(zhǎng)城汽車(chē)會(huì)像比亞迪那樣“賣(mài)最多的車(chē)，賺最少的錢(qián)” 嗎？
答案是截然相反的。
今年1-9月，長(zhǎng)城汽車(chē)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入907.97億元，同比增長(zhǎng)46.11%，營(yíng)收創(chuàng)下了歷史同期新高。凈利潤(rùn)49.45億元，同比增長(zhǎng)91.13%。扣除非經(jīng)常性損益之后，前三季度凈利潤(rùn)依然有36.5億元，同比增長(zhǎng)94.58%。
這是什么概念？橫向比對(duì)一下，前三季度扣除非經(jīng)常性損益后，比亞迪凈利潤(rùn)為8.86億元人民幣，長(zhǎng)安汽車(chē)為17.4億元，長(zhǎng)城的凈利潤(rùn)是前者的4倍，后者的2倍，在盈利能力方面要強(qiáng)于對(duì)手。
不過(guò)要強(qiáng)調(diào)的是，長(zhǎng)城汽車(chē)當(dāng)前的盈利水平仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及歷史最高水平，說(shuō)明長(zhǎng)城汽車(chē)躺著賺錢(qián)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。
轉(zhuǎn)型難
時(shí)間回?fù)苤?017年，“神車(chē)”哈弗H6的年銷(xiāo)量在2017年轉(zhuǎn)為下行，從上一年的58.1萬(wàn)輛下降到50.6萬(wàn)輛，集團(tuán)凈利潤(rùn)也從前一年的105億元下降到50億元，直接腰斬。
一切皆因SUV轉(zhuǎn)為紅海市場(chǎng)，僅靠一款H6已經(jīng)無(wú)法維持高利潤(rùn)。
意識(shí)到競(jìng)爭(zhēng)威脅的長(zhǎng)城，遂開(kāi)始轉(zhuǎn)型。魏牌、歐拉、皮卡、坦克、沙龍接連推出，4年時(shí)間，長(zhǎng)城從“一車(chē)一品牌”，擴(kuò)展至六個(gè)子品牌，數(shù)十款車(chē)型。
但尷尬的是，戰(zhàn)線(xiàn)拉長(zhǎng)之后，新品牌的上升與老品牌的下滑，彼此對(duì)沖。長(zhǎng)城汽車(chē)的總銷(xiāo)量自2016年到2020年，僅從107萬(wàn)輛增長(zhǎng)到111萬(wàn)輛，幾乎沒(méi)有實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，只是銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，形成“一超多強(qiáng)”的局面。
至今哈弗品牌仍占銷(xiāo)量大頭
而且長(zhǎng)城汽車(chē)積極進(jìn)取的經(jīng)營(yíng)策略，對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)造成了頗大壓力。
截至2021年第三季度末，長(zhǎng)城汽車(chē)負(fù)債總額達(dá)1077.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率為64.63%。
2019年年末和2020年年末，長(zhǎng)城汽車(chē)負(fù)債總額分別為586.97億元和966.70億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.90%和62.77%。由此看來(lái)，長(zhǎng)城汽車(chē)的負(fù)債近年正處于快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
此外，戰(zhàn)線(xiàn)過(guò)長(zhǎng)無(wú)疑會(huì)讓已經(jīng)夠低的毛利率進(jìn)一步下降。報(bào)表顯示，長(zhǎng)城汽車(chē)前三季度研發(fā)投入為28.56億元，相比去年同期的18.95億元，同比增長(zhǎng)了50.71%。
更多的品牌、車(chē)型，也導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用更是從去年同期的22.8億元，增加至39億元，直接多了16.2個(gè)億。
匯豐研究表示，長(zhǎng)城汽車(chē)在更新現(xiàn)有產(chǎn)品組合，及明年可能會(huì)有更多新型號(hào)種類(lèi)，認(rèn)為每個(gè)型號(hào)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)可能會(huì)降低，更高的型號(hào)復(fù)雜性將拖累了長(zhǎng)城汽車(chē)的整體毛利率。
轉(zhuǎn)型，對(duì)長(zhǎng)城來(lái)無(wú)疑說(shuō)是艱難的，但從股價(jià)上看，市場(chǎng)又是喜聞樂(lè)見(jiàn)的。
走出去，把蛋糕做大
魏建軍曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“自主品牌要走出去話(huà)的機(jī)會(huì)還很大，不走出去只有死路一條。目前來(lái)看，海外業(yè)務(wù)儼然成為長(zhǎng)城汽車(chē)不可忽視的一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。
和2020年上半年比，長(zhǎng)城海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了騰飛，營(yíng)收額度翻倍都不止，從25.3億元增長(zhǎng)至了66.3億元，整體銷(xiāo)量占比也由7%提升至11%。至11月，長(zhǎng)城累計(jì)出口12.7萬(wàn)輛新車(chē)，同比增長(zhǎng)106.3%。
俄羅斯是長(zhǎng)城出海之路最重要的市場(chǎng)之一，1-11月長(zhǎng)城汽車(chē)在俄銷(xiāo)售新車(chē)34,765輛，同比增長(zhǎng)134%，突破歷史銷(xiāo)售記錄，并在SUV+皮卡品類(lèi)銷(xiāo)量排名進(jìn)入該地區(qū)市場(chǎng)前三。
在澳大利亞、新西蘭市場(chǎng)，1-11月，長(zhǎng)城汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售20,359輛，同比增長(zhǎng)253%，其中長(zhǎng)城炮皮卡成為銷(xiāo)量占比最大的產(chǎn)品。
明年，坦克品牌、歐拉品牌也將在海外市場(chǎng)上市，隨著海外市場(chǎng)產(chǎn)品矩陣不斷豐富以及登陸的國(guó)家陸續(xù)增多，長(zhǎng)城海外銷(xiāo)量占比將持續(xù)擴(kuò)大。
我估計(jì)長(zhǎng)城也深知依靠國(guó)內(nèi)存量競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)很難再擴(kuò)大銷(xiāo)量，而走出去無(wú)疑是把蛋糕做大最好的途徑。為此，魏建軍還設(shè)立了雄偉的目標(biāo)：到了2025年，海外的銷(xiāo)量要達(dá)到100萬(wàn)輛。
學(xué)習(xí)比亞迪模式？
之前的文章說(shuō)過(guò)，比亞迪是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多，擁有自研自產(chǎn)核心零部件能力的車(chē)企。但應(yīng)該很少人知道，長(zhǎng)城汽車(chē)也擁有自研自產(chǎn)核心零部件的能力，比如說(shuō)“吸金巨獸”動(dòng)力電池。
12月11日，長(zhǎng)城汽車(chē)旗下的蜂巢能源宣布2025年將挑戰(zhàn)600GWh產(chǎn)能的目標(biāo)，剛好超過(guò)此前有披露稱(chēng)寧德時(shí)代2025年規(guī)劃592GWh的產(chǎn)能，同時(shí)也是比亞迪規(guī)劃產(chǎn)能的兩倍左右。
要知道蜂巢能源今年1-11月動(dòng)力電池裝車(chē)量?jī)H為2.61GWh，僅占2%的市場(chǎng)份額。要在3年間比肩寧德時(shí)代，腳踩比亞迪，在不少業(yè)內(nèi)人看來(lái)無(wú)疑是異想天開(kāi)。
不過(guò)，據(jù)蜂巢能源董事長(zhǎng)楊紅新透露，目前蜂巢能源收到的2025年乘用車(chē)訂單已經(jīng)接近400GWh。如果消息屬實(shí)，業(yè)界無(wú)疑是非常看好其手上的“無(wú)鈷電池”所能帶來(lái)的成本效益。
從長(zhǎng)城的角度來(lái)看，這無(wú)疑會(huì)為長(zhǎng)城帶來(lái)另一個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，而且長(zhǎng)城早早把蜂巢能源剝離出來(lái)，顯然也是為了獨(dú)立上市作準(zhǔn)備。
蜂巢能源之外，還有一個(gè)叫蜂巢易創(chuàng)的零部件配套企業(yè)，主打發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、電驅(qū)系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向等領(lǐng)域的產(chǎn)品。
大家熟知的搭載在坦克500身上的3.0T V6+9AT動(dòng)力總成便出自蜂巢易創(chuàng)之手。和蜂巢能源一樣，蜂巢易創(chuàng)同樣獨(dú)立于長(zhǎng)城汽車(chē)，目的就是為其他車(chē)企做配套服務(wù)，前天上市的東風(fēng)風(fēng)行M7就采用了蜂巢易創(chuàng)提供的2.0T發(fā)動(dòng)機(jī)。
自研自產(chǎn)，配套OEM，國(guó)內(nèi)除了比亞迪，就數(shù)長(zhǎng)城了。就如上面所說(shuō)的，長(zhǎng)城靠賣(mài)車(chē)發(fā)財(cái)?shù)娜兆右呀?jīng)一去不復(fù)返，換個(gè)思路學(xué)習(xí)比亞迪的模式也不失為一個(gè)好辦法，只不過(guò)長(zhǎng)城的技術(shù)是否經(jīng)得住考驗(yàn)，還需要時(shí)間去驗(yàn)證。
褒貶不一
綜合來(lái)看，長(zhǎng)城汽車(chē)和比亞迪相比，是兩種截然不同的發(fā)展風(fēng)格。
無(wú)論是產(chǎn)品上還是技術(shù)研發(fā)上，長(zhǎng)城都講究全面覆蓋，全面開(kāi)花，生怕錯(cuò)漏了任何一個(gè)賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。而比亞迪就只埋頭苦干一件事：三電、新能源。
往好的方向看，多樣性可以讓長(zhǎng)城抓住當(dāng)下每個(gè)機(jī)遇，每個(gè)風(fēng)口，事實(shí)上哈弗（SUV熱）、WEY（向高端發(fā)展）、歐拉（電動(dòng)代步）、坦克（豪華越野）都是每個(gè)時(shí)期市場(chǎng)熱點(diǎn)的體現(xiàn)，毫無(wú)疑問(wèn)長(zhǎng)城非常善于“找風(fēng)口”。
往壞的方向看，多點(diǎn)開(kāi)花也意味著每個(gè)點(diǎn)都難以成為極致，事實(shí)上我們也沒(méi)看到長(zhǎng)城拿出手的某款車(chē)型或者某種技術(shù)達(dá)到登峰造極的水平。簡(jiǎn)單來(lái)講就是什么都會(huì)，但談不上精通。
因此，證券機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)城汽車(chē)的未來(lái)走向可謂褒貶不一，并沒(méi)有出現(xiàn)像比亞迪那種一邊倒看好的情況。
高盛預(yù)計(jì)長(zhǎng)城汽車(chē)在中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)的銷(xiāo)量份額將由2020年的6%，增至2025年8%；平均售價(jià)由2020年9.3萬(wàn)元人民幣，升至2025年12.5萬(wàn)元人民幣；以及預(yù)計(jì)其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由今年預(yù)計(jì)3.8%，升至2023年6.9%。目標(biāo)價(jià)升至31.9港元。
而基于較低的毛利率表現(xiàn)，匯豐研究將長(zhǎng)城汽車(chē)2021-23年純利預(yù)測(cè)分別下調(diào)9%、9%及3%，并將其A/H股目標(biāo)價(jià)分別由53.7元/38港元下調(diào)至51.3元/34.4港元。
而你又是怎么看待長(zhǎng)城汽車(chē)目前以及未來(lái)的表現(xiàn)的呢？
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