[愛卡汽車 愛卡獨角SHOW 原創(chuàng)]
成立于2015年，曾一度備受“PPT造車”質(zhì)疑；隨著爆款車型的問世，迅速沖進新造車交付量榜單，并多次位列榜首；“如果按照銷量，是全球第五大、中國第四大新興電動汽車公司?！?/p>
在有關“蔚小理”新聞滿天飛的造車新勢力當下，你是否對上述描述有一絲絲好奇？
(資料圖)
它就是零跑汽車。
9月29日，零跑汽車正式在港交所上市。這是繼“蔚小理”之后，國內(nèi)第四家登陸港交所的新造車企業(yè)。在上市的前一天，零跑蓄力已久的重磅車型C01也正式上市。然而，和之前“蔚小理”上市港股的情況相似，零跑在港交所上市首日也遭遇破發(fā)。零跑實力究竟能不能夠“領跑”？本期《愛卡獨角SHOW》，我們就來聊一聊零跑IPO背后的邏輯。
一、新勢力港股第一股
在內(nèi)地科創(chuàng)板門檻提高后，相對寬松的港股成為新勢力們“籌錢”的通道。
9月29日，零跑汽車以股票代碼9863在香港聯(lián)交所掛牌上市，成為繼小鵬汽車、理想汽車、蔚來汽車之后，第四家實現(xiàn)港股IPO的企業(yè)。零跑汽車通過此次公開發(fā)行股票凈籌資60.57億港元，有望成為今年港股最大新發(fā)IPO。
至此，零跑汽車與“蔚小理”齊聚港股，是國內(nèi)第四家登陸港交所的新造車企業(yè)。值得注意的是，零跑汽車上市并未采用“蔚小理”使用的海外紅籌架構，而是以中國境內(nèi)架構直接在香港發(fā)行H股，而零跑汽車也成為了造車新勢力港股“第一股”。
然而，和之前“蔚小理”上市港股的情況相似，零跑在今日港交所上市首日也遭遇破發(fā)。
對于公司股價首日破發(fā)，零跑汽車董事長朱江明表示，“確實一個不是很好的時間段，因為全球形勢動蕩，處在下行通道。但我們選擇上(市)，主要原因是我們不在乎當下的時間段，這是一個長跑。我們更關心的是真正的質(zhì)量如何，盡快拿到我們的市場份額?！?/p>
二、招股書“畫餅”很香
從2021年開始，哪吒、威馬、零跑，三家被業(yè)內(nèi)視為“二線”陣營的新造車企，紛紛傳出赴港上市的消息。2022年1月26日，證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，接收到浙江零跑科技股份有限公司《境外首次公開發(fā)行股份（包括普通股、優(yōu)先股等各類股票及股票的派生形式）》審批材料。
零跑汽車的招股書上寫到：如果按照銷量，零跑汽車是全球第五大、中國第四大新興電動汽車公司。同時，零跑對自己的定位為“聚焦于15萬-30萬元的中高端新能源汽車市場”。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按交付量計，該公司是中國領先的新興電動汽車公司中增速最快的公司。讀到這里，或許難免有些疑惑，零跑汽車截至目前共推出4款車型，而15萬-30萬元區(qū)間的車型只有零跑C11和剛剛上市1天的零跑C01。
官方數(shù)據(jù)顯示，2020年，零跑共銷售11391臺車，其中T03的銷量為10266臺，占比90%；2021年，零跑共交付了43121臺車，其中T03交付38463臺，占比89%。也就是說，起售價7.95萬元的T03，才是零跑真正的銷量擔當。這是一款外形和大小酷似“老頭樂”微型電動車，由于價格低，車身小巧，是近兩年零跑在新能源市場非常走量的一款車型。
另一方面，根據(jù)招股書內(nèi)容顯示，2022年一季度，零跑汽車實現(xiàn)營收19.92億元，較去年同期的2.78億元同比增長616.4%；凈虧損10.42億元，較去年同期的3.97億元同比擴大162.47%。
零跑汽車在今年下半年的表現(xiàn)確實格外搶眼，7月份和8月份的交付量反超“蔚小理”，在造車新勢力中排名第二。其中，7月份交付量達12044輛，單月同比增長超177%；8月份交付量近一步提升至12525輛，同比增長超180%。今年1月份至8月份，零跑汽車累計交付量為7.66萬輛，與“蔚小理”基本持平。
雖然零跑近幾個月銷量猛增，但是與其主打性價比的定位不無關系。雖然零跑想借智能化和性價比打出差異化，但目前來看優(yōu)勢并不明顯。與零跑汽車定位相同的哪吒汽車，起步階段同樣聚焦中低端市場，但是哪吒汽車在2022年8月的銷量為16017輛，同比增長142.20%；2022年1月至8月，累計交付93185輛，遠超零跑汽車。
此外，零跑汽車還在上市前遭到工信部通報，其中風險不可忽視。
據(jù)工信部發(fā)布的《關于侵害用戶權益行為的App通報（2022年第5批，總第25批）》，共有47款App（SDK）未按要求完成整改，零跑APP（V1.20.30）涉及的問題為“APP強制、頻繁、過度索取權限”。
上市即破發(fā)的零跑，未來還有很長一段路要走。
三、三年研發(fā)投入14億元，是低產(chǎn)還是高效？
同樣來自招股書，其2019年至2021年三年研發(fā)費用合計僅為14億元。面對外界對其“全域自研”口號以及研發(fā)投入少的質(zhì)疑，朱江明對外澄清稱，“這是在高效規(guī)劃下的合理費用區(qū)間。其次，全域自研不是空話，實際上零跑汽車已經(jīng)做到了，我們開發(fā)出了諸多核心零部件，今年交付的10余萬輛車中，每輛車的電池包、電驅(qū)總成、車燈、智能座艙的控制器以及傳感器等都是我們自研制造的。”
朱江明表示，“全域自研+垂直整合是構建企業(yè)底層核心競爭力的關鍵，邏輯是從底層開始進行系統(tǒng)及電子部件的平臺化開發(fā)，使其能在不同電動車型之間高度靈活復用，使零跑汽車的研發(fā)更加高效且更具成本效益?！?/p>
據(jù)了解，零跑汽車自研自制智能電動汽車核心系統(tǒng)及電子部件中的所有關鍵軟硬件，實現(xiàn)了底層接口、算法和數(shù)據(jù)通訊協(xié)議的統(tǒng)一，獨特的模式及能力構建了可在不同電動車型之間高度復用的平臺化電子電氣架構和整車架構。
由于背靠國內(nèi)安防巨頭大華股份，零跑汽車利用前者IT領域的優(yōu)勢，已經(jīng)實現(xiàn)了軟硬件結合、全方位自研?？梢哉f，在目前的新能源的布局上，零跑汽車是除特斯拉以外，唯一真正具備智能汽車自研、自產(chǎn)、銷售和服務一體化完整產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的新能源車企。
在研發(fā)方面，零跑技術團隊人員占比超過60%，已搭建L4級別算法團隊。截至2021年8月31日，零跑汽車累計申請專利數(shù)量達1186項，已申請發(fā)明專利517項，占總比將近50%，三電發(fā)明專利占比超40%，含金量遠超造車新勢力前三。
根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，零跑汽車憑借全局自研能力自主研發(fā)核心系統(tǒng)關鍵軟硬件的種類多于中國其他新興電動汽車公司及中國市場大部份新能源汽車公司，包括動力系統(tǒng)、自動駕駛系統(tǒng)及智能座艙系統(tǒng)。例如自研電驅(qū)系統(tǒng)（包括電機、減速器及控制器）、電池管理系統(tǒng)及整車控制器軟硬件。
對于一家新造車公司，全域自研離不開大量的研發(fā)投入，是否意味著零跑汽車曾經(jīng)浪費了很多時間？朱江明表示，“從底層開始做確實相對較慢，但好處是能夠?qū)崿F(xiàn)平臺化、多車通用。實現(xiàn)平臺化后，未來研發(fā)速度會越來越快?！?/p>
經(jīng)過了這幾年的刻苦自研，在近幾個月，確實聽到了回響。如上文所述，從7月份起，交付量已開始超越“蔚小理”。
從零跑汽車歷年銷量來看，2020年公司共計交付8050輛智能電動汽車，較2019年增長676.3%；2021年合計交付43748輛汽車，較2020年增長443.5%。同時，零跑汽車營收增長迅速。招股書顯示，2019年至2021年，零跑汽車總收入分別約為1.17億元、6.31億元和31.32億元。2022年一季度，零跑汽車實現(xiàn)營收19.92億元，較去年同期的2.78億元同比增長616.4%。
上市后，募集的資金相當大一部分也將用于研發(fā)。據(jù)零跑汽車稱，約40%的募集資金將投入研發(fā)，約25％將用于提升產(chǎn)能，約25％將用于擴大銷售及服務網(wǎng)絡及提升品牌知名度，剩下約10％將用做運營資金及一般公司用途。
四、仍在“生死線”徘徊
2021年8月18日，零跑科技完成45億元的Pre-IPO輪融資，投資方包括中金資本、杭州國資、中信建投資本、中信戴卡。天眼查APP顯示，2016年1月至2021年8月，零跑科技累計融資超120.6億元人民幣。之所以快速獲得資本市場的認可，與其持續(xù)上升的交付量，和自身技術研發(fā)路徑密切相關。
但是，一個不爭的事實是，零跑汽車依然是一家虧損的新能源車企。在傳出零跑IPO消息時，其虧損情況還被輿論當作討論的話題。招股書顯示，2019年至2021年，零跑汽車經(jīng)調(diào)整虧損分別為8.1億元、9.35億元、26.29億元。
另一方面，雖然近期交付量逐月增加，以及規(guī)模經(jīng)濟令單位成本降低，零跑汽車的毛利率逐年得到了改善，2019年至2021年，零跑汽車毛利率分別為-95.7%、-50.6%、-44.3%。據(jù)招股書顯示，2022年上半年，毛利率已進一步改善至-26%。但是，零跑汽車前期的產(chǎn)品布局以性價比為主，低端規(guī)格的定價勢必會讓利潤受限。那么售價區(qū)間在19.38萬-28.68萬元的C01，市場表現(xiàn)對于零跑汽車來說至關重要，這將是零跑汽車目前售價最高的車型，更高的價格才會有更充分的溢價空間，才能更加直接的改善公司毛利率。
朱江明坦言，零跑汽車仍在“生死線”徘徊。
全文總結：搶在掛牌前一天上市重磅新車C01，其實是想讓資本市場看到零跑的盈利潛質(zhì)。綜上，零跑汽車出現(xiàn)虧損的原因，主要是在早期生產(chǎn)階段成本較高，如電池原材料等。同時，全域自研投入的時間和金錢確實會更多。但是隨著全域自研的規(guī)模成型后，企業(yè)優(yōu)勢會逐步凸顯，C01的上市也會改善毛利率的情況。
資本市場更看重的是企業(yè)的商業(yè)模式、技術路徑、公司獨特價值、不可替代性等，零跑雖然徘徊在“生死線”，但是或許資本愿意給零跑機會和時間。
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