中新經(jīng)緯4月26日電 題：遞表再失效對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管長(zhǎng)期影響不大
(資料圖)
作者 柏文喜 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)研究生院特聘導(dǎo)師
4月25日，據(jù)港交所顯示，珠海萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)商管”)招股書(shū)狀態(tài)更新為失效。再加上前幾天業(yè)內(nèi)風(fēng)傳公司創(chuàng)始人前首富王健林或要退休、萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)有打包出售的可能等，萬(wàn)達(dá)商管又一次站上風(fēng)口浪尖。
萬(wàn)達(dá)商管此次是轉(zhuǎn)向港股上市后的第三次遞表，在遞表有效期內(nèi)未能達(dá)成上市許可，必然會(huì)引發(fā)公司上市節(jié)奏延后。這一方面會(huì)觸發(fā)業(yè)界關(guān)于企業(yè)流動(dòng)性的擔(dān)憂和猜測(cè)，另一方面也會(huì)引發(fā)關(guān)于上市對(duì)賭條款的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這正是業(yè)界此次高度關(guān)注萬(wàn)達(dá)商管港交所遞表失效事件的重要原因。
如何看待萬(wàn)達(dá)商管上市的準(zhǔn)入條件問(wèn)題
萬(wàn)達(dá)商管自港股私有化退市并以登陸A股作為目標(biāo)以后，一方面以準(zhǔn)上市公司規(guī)范透明的企業(yè)治理標(biāo)準(zhǔn)來(lái)要求自己，另一方面也不斷按照資本市場(chǎng)要求與偏好進(jìn)行業(yè)務(wù)和資本架構(gòu)重組。
對(duì)應(yīng)于此，萬(wàn)達(dá)商管先后實(shí)現(xiàn)了去地產(chǎn)化、輕資產(chǎn)化，并引進(jìn)了珠海國(guó)資，將上市主體重組、遷冊(cè)珠海，并最終將上市地轉(zhuǎn)向了港股。
據(jù)悉，目前萬(wàn)達(dá)商管已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)赴港上市“小路條”，完成了港股上市的先期注冊(cè)程序。平心而論，萬(wàn)達(dá)商管無(wú)論從營(yíng)收規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性等方面都在業(yè)內(nèi)具備較強(qiáng)實(shí)力，上市問(wèn)題應(yīng)該不大。
可令人不解的是，萬(wàn)達(dá)商管遲遲拿不到所謂的上市“大路條”。通常情況，港股上市公司從取得“小路條”到取得“大路條”只需3-6個(gè)月，過(guò)去很少出現(xiàn)因批復(fù)原因?qū)е缕髽I(yè)上市周期超過(guò)半年的企業(yè)。
比如2022年9月上市的萬(wàn)科旗下物管股萬(wàn)物云，與萬(wàn)達(dá)商管同屬管理服務(wù)企業(yè)，在取得“小路條”后約3個(gè)月即取得“大路條”。與萬(wàn)達(dá)商管同時(shí)提交赴港上市申請(qǐng)的融創(chuàng)服務(wù)，從交表到完成上市只用了105天。由于遲遲未取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的“大路條”，萬(wàn)達(dá)商管已經(jīng)創(chuàng)下民營(yíng)企業(yè)海外上市的“最慢紀(jì)錄”。
至于質(zhì)疑萬(wàn)達(dá)商管與母公司萬(wàn)達(dá)集團(tuán)之間關(guān)聯(lián)交易存在問(wèn)題的聲音，筆者認(rèn)為，這或是對(duì)資本市場(chǎng)、對(duì)聯(lián)交易處理規(guī)則了解不夠深入而導(dǎo)致。對(duì)于擬分拆上市的業(yè)務(wù)板塊而言，與母公司之間關(guān)聯(lián)交易在所難勉。只要擬上市公司在與母公司的具體交易中能夠作到公平合理，并依照市場(chǎng)交易原則進(jìn)行，且能得到董事會(huì)關(guān)于關(guān)聯(lián)交易審查程序的批準(zhǔn)即可。
另外，關(guān)于關(guān)聯(lián)交易和民營(yíng)企業(yè)普遍涉及到的家族化管理等A股的減分項(xiàng)，港股規(guī)則相對(duì)寬容，這也是不少民營(yíng)企業(yè)選擇在港股掛牌的原因之一。因此，對(duì)規(guī)范化程度本來(lái)就較高的萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)商管而言，關(guān)聯(lián)交易與家族化管理大概率不可能構(gòu)成其上市障礙。
就企業(yè)基本條件和上市程序，筆者認(rèn)為萬(wàn)達(dá)商管符合注冊(cè)制的港交所準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。目前，僅僅只是一個(gè)履行相關(guān)注冊(cè)程序，得到許可后選擇合適窗口期啟動(dòng)招股工作與確定掛牌交易節(jié)點(diǎn)時(shí)間的問(wèn)題了。
萬(wàn)達(dá)商管上市延后會(huì)有何影響？
已完成輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型的萬(wàn)達(dá)商管，除現(xiàn)金流較好、ROE更高之外，在輕資產(chǎn)發(fā)展模式下，企業(yè)無(wú)需高昂的資本性開(kāi)支，因此筆者認(rèn)為萬(wàn)達(dá)商管本身并不存在明顯的流動(dòng)性壓力，化解流動(dòng)性壓力顯然并不是萬(wàn)達(dá)商管上市第一訴求。
且從萬(wàn)達(dá)公布的財(cái)報(bào)和發(fā)債報(bào)告看，其賬面資金完全可覆蓋一年內(nèi)償債壓力，同時(shí)，萬(wàn)達(dá)就此次未能達(dá)成上市目標(biāo)可能觸發(fā)的相關(guān)債權(quán)提前贖回問(wèn)題，預(yù)先已做了妥善安排。
若非要說(shuō)萬(wàn)達(dá)商管存在流動(dòng)性壓力，筆者預(yù)計(jì)可能來(lái)自兩方面：一是萬(wàn)達(dá)當(dāng)初私有化退市時(shí)的私募融資，以及中途騰挪時(shí)新加入投資者的退出訴求，二是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)近年來(lái)，重入地產(chǎn)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域而遭遇市場(chǎng)不振，有一部分流動(dòng)性壓力傳導(dǎo)至萬(wàn)達(dá)商管。
要緩解以上兩項(xiàng)壓力，當(dāng)然是萬(wàn)達(dá)商管能如期上市。萬(wàn)達(dá)商管上市不僅可打通私募融資退出通道，同時(shí)其作為萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的最大租戶，以及重要收入來(lái)源之一，可在某種程度上給予萬(wàn)達(dá)集團(tuán)更多資本策應(yīng)與協(xié)同支持。
另外，就業(yè)界關(guān)注的萬(wàn)達(dá)商管與私募投資者針對(duì)上市對(duì)賭的條款問(wèn)題，筆者認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)商管如果不能如期上市，在一定程度上可能會(huì)給私募投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)流動(dòng)性壓力。但投資機(jī)構(gòu)更多會(huì)在利益最大化和代價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)最小化之間進(jìn)行平衡，未必會(huì)啟動(dòng)行使對(duì)賭條款所賦予的權(quán)利。
投資圈有句諺語(yǔ)，“如果原始權(quán)益人輸了，那么所有人都輸了”。筆者認(rèn)為，繼續(xù)等待豐厚收獲和設(shè)法化解自身流動(dòng)性壓力或是相關(guān)私募投資機(jī)構(gòu)最有可能的選擇，更何況此次遞表失效之后，還有6個(gè)月較為充裕的時(shí)間供萬(wàn)達(dá)商管第四次遞表。
再者，輕資產(chǎn)模式下，企業(yè)生存與發(fā)展對(duì)原始權(quán)益人的依賴性更是無(wú)法瞬息背離的。有媒體以恒大當(dāng)初流動(dòng)性危機(jī)來(lái)對(duì)比萬(wàn)達(dá)，這顯然是無(wú)視了萬(wàn)達(dá)商管足夠龐大的凈資產(chǎn)規(guī)模、超過(guò)500億元且快速增長(zhǎng)的年租金收入所代表的權(quán)益價(jià)值，及公司快速解決流動(dòng)性壓力的能力。
如果萬(wàn)達(dá)商管上市失敗將會(huì)怎樣？
再退一步，假設(shè)萬(wàn)達(dá)商管最終無(wú)法上市，萬(wàn)達(dá)商管和萬(wàn)達(dá)集團(tuán)到底將會(huì)怎么樣？
我認(rèn)為面對(duì)這個(gè)結(jié)果，萬(wàn)達(dá)商管、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)依然會(huì)安然無(wú)恙，或許僅需調(diào)整一下自身發(fā)展節(jié)奏即可。
目前，轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)后的萬(wàn)達(dá)商管，資本性開(kāi)支不大，企業(yè)規(guī)模拓展的邊界也是以凈現(xiàn)金流為正，即企業(yè)新項(xiàng)目不可能在凈現(xiàn)金流為負(fù)的情況下承接，且目前萬(wàn)達(dá)商管年租金收入超過(guò)500億元，也具備充裕的流動(dòng)性。
因此，筆者預(yù)測(cè)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的流動(dòng)性壓力可能更多來(lái)自于近年來(lái)快速回歸地產(chǎn)業(yè)，且進(jìn)入了百?gòu)?qiáng)房企前30名的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)板塊。但在市況不佳的情況下，企業(yè)仍可調(diào)整業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，壓縮新拿地、開(kāi)工資本性開(kāi)支，加快推盤(pán)促進(jìn)回款優(yōu)化現(xiàn)金流，并以保交付、維護(hù)現(xiàn)金流安全、財(cái)務(wù)穩(wěn)健為核心來(lái)調(diào)整開(kāi)發(fā)節(jié)奏。
再不濟(jì)，房地產(chǎn)項(xiàng)目除引進(jìn)合作方、出讓項(xiàng)目股權(quán)等方式之外，還能以萬(wàn)達(dá)商管現(xiàn)金流為依托發(fā)行不出表的REITs或者類REITs產(chǎn)品，對(duì)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)進(jìn)行流動(dòng)性支持。同樣，這也能夠?yàn)槿f(wàn)達(dá)商管自身發(fā)行債券及相關(guān)負(fù)債提供流動(dòng)性支持。
因此，全面評(píng)估萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)商管的資產(chǎn)狀況、商業(yè)模式、業(yè)務(wù)布局，以及企業(yè)運(yùn)行狀況來(lái)看，盡管遞交失敗，萬(wàn)達(dá)商管背后仍有堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)測(cè)算基本盤(pán)支持，并不會(huì)造成太大沖擊，畢竟掌舵的萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)商管，經(jīng)歷過(guò)慘烈的“股債雙殺”考驗(yàn)和長(zhǎng)周期戰(zhàn)略調(diào)整的淬煉。(中新經(jīng)緯APP)
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