在“影院行業(yè)并購大幕開啟了嗎②”中，我們詳細闡述了當前我國影院行業(yè)大規(guī)模并購不曾出現(xiàn)的原因。其中也提到：近年來沒有特別成功的可以帶來明顯業(yè)績提升的案例，不管是標的本身的效益，還是發(fā)起并購方總體的效益。這篇文章，“艾維電影”就此展開分析。
這里我們選取萬達電影作為例，對其前期收購的影院進行統(tǒng)計分析。
一方面，萬達電影作為院線龍頭，借助資本市場融資優(yōu)勢和集團資源支持，在渠道擴張上始終保持行業(yè)前列。另一方面，萬達電影作為上市公司，其各方面的數(shù)據(jù)均有披露，通過網(wǎng)上公開渠道，容易收集。下文數(shù)據(jù)均通過網(wǎng)絡公開渠道收集整理。
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根據(jù)萬達電影年報數(shù)據(jù)，其在2015-2019年間，大約收購了80家影院。對這些影城進行的地域分析我們發(fā)現(xiàn)，其中70%均位于一二線城市，30%位于3-5線城市。從收購的情況來看，萬達電影并購的目的主要是為了鞏固一二線城市市場。
我們選取了萬達電影在2015、2016年收購的一些影院，主要是原世茂影城、奧納影城、厚品影城等，統(tǒng)計了這些影院在被收購后的票房。
數(shù)據(jù)來源：萬達2015、2016年報，燈塔專業(yè)版
從上表中可以看出，這些影城在被收購后，大部分都是業(yè)績連年下滑的情況。
在這29家影城中，收購后連續(xù)兩年業(yè)績上漲（從2016年起算，黃色漸變色塊）的5家；連續(xù)三年業(yè)績上漲（紅色漸變色塊標識）的影城數(shù)量是2家，收購后只第二年業(yè)績上漲的6家。同時，表中的29家被收購影城，運營3-4年后（2019年）票房仍然高于被收購之時的影城為9家（序號列中的藍色色塊）。
如果我們將并購后連續(xù)兩年實現(xiàn)票房增長看作是并購后經(jīng)營效益改善的話，那么上表中符合條件的影城是8家，占比27.6%。
另外根據(jù)廣發(fā)證券發(fā)展研究中心的一份數(shù)據(jù)顯示，在萬達電影并購的80家影城中，并購后首年票房金額實現(xiàn)增長的影院有50家，第二年仍實現(xiàn)增長有23家，連續(xù)兩年票房增長的占總收購影院比例的28.75%。
從這個情況來看，并購后出現(xiàn)經(jīng)營效益改善的影城數(shù)據(jù)還不多。
這也是當前行業(yè)大環(huán)境使然。從2018年開始，大盤均有上漲，但是隨著影院數(shù)量的快速增加，全國影院效益是持續(xù)下滑的，這樣的大環(huán)境也必然影響萬達所購影院的表現(xiàn)。
事實上，萬達電影在國內(nèi)院線中無論是規(guī)模還是品牌，均占據(jù)龍頭地位。根據(jù)萬達電影2019年年報顯示，萬達電影實現(xiàn)票房收入98.6億元，同比增長3.06%，觀影人次2.3億，同比增長1.57%。其中國內(nèi)票房83.2億元，觀影人次2.1億，境外票房約15.4億元，觀影人次約2,058萬。截至2019年12月31日，萬達旗下自營影城累計票房市場占有率為13.3%。在票房Top200影城中，萬達影城占55家，而Top500影城中，萬達影城占145家。
（來源：艾維電影圖庫，圖文無關）
另外，票房、觀影人次、市場占有率等核心指標連續(xù)11年位列全國第一，單銀幕產(chǎn)出、平均上座率等指標均占據(jù)行業(yè)領先地位?？梢姡f達電影“院線第一股”的名頭不虛，在影院經(jīng)營上的成績還是較為出色的。
但即便是頭部品牌院線，在當前的行業(yè)大環(huán)境下，并購后也大概率難以改善標的影院的票房收入。反過來說，在票房上能夠給投資方帶來正面效益的標的影城并不多。
02
從公司層面來看，根據(jù)以往的案例，能夠給并購發(fā)起方帶來整體效益的也比較少。還是以萬達為例。
由于全國有大量影院新建，在集中度上短時間難以提升。2015年萬達電影銀幕數(shù)2133 塊，占比是6.8%；這個數(shù)字目前是7.6%，近6年來增長了0.8%。
隨著影院不斷新建，存量影院票房被不斷分流，票房上的市場占有率提升也不是很明顯。2015年，萬達電影國內(nèi)票房 60.1 億元，國內(nèi)市場占有率13.6%，而2020年的市場占有率是15.4%，5年間增長1.8%。
而這些增長，大部分由“自建影院”帶來。2015-2019年間，萬達在自建影城有350家，而這段時間完成收購的79家影城。但是在成本上，自建和收購的代價是不可同日而語的。
根據(jù)其年報數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年間，自建影院資本支出81億，單影城平均約2300萬；而收購影城的支出是36.06億，平均每家影城是4565萬。從代價上看，收購比自建成本高出一倍。2019年，由于單銀幕產(chǎn)出下降，并購影院連續(xù)虧損3年，且虧損幅度持續(xù)擴大，萬達電影關閉了部分世貿(mào)、厚品、光魔等前期收購影城。
此外，并購也形成了較大的商譽。比如，A公司并購B公司，B公司的凈資產(chǎn)公允價值是100萬，而A公司因為各種各樣的原因用150萬買了B公司，那么差額的50萬部分，就會記在A公司當年財務報表資產(chǎn)欄目下面的“商譽”里。
2019年，萬達電影出現(xiàn)47.29億的虧損。這個虧損不是來自主營業(yè)務，而是來自商譽減值。
根據(jù)其2019年年報顯示，萬達電影凈利潤虧損的主要原因是公司計提資產(chǎn)減值準備59.09億元，其中商譽減值達55.75億元，包括并購影城業(yè)務23.40億、廣告業(yè)務12.42億、時光網(wǎng)19.93億。也就是說因并購影城計提23.40億。而2020年萬達電影又因并購影城計提4.73億元。
并購有兩大目的，一是提升集中度，形成規(guī)模效應，二是追求更高的效益。從萬達電影的并購情況來看，第一大目的是有實現(xiàn)的。至于經(jīng)營上的效益，以上反映的也不光是萬達電影本身，更是行業(yè)并購的縮影。
從2015至今的并購事件來看，特別成功的可以帶來明顯業(yè)績提升的案例比較少，不管是標的本身的效益，還是發(fā)起并購方總體的效益。因此在權衡各方利益下，頭部玩家對大規(guī)模的并購顯得較為謹慎，積極性也不高。但這均是特定環(huán)境下產(chǎn)生的結果，從發(fā)展的眼光來看，通過不斷的并購形成規(guī)模效應無論對企業(yè)本身還是對行業(yè)發(fā)展來講均是有利的，集中度太低、競爭格局太分散，不利于行業(yè)做強做大。
(題圖來源：艾維圖庫，圖文無關；發(fā)布人：WJP)
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