復(fù)熙資產(chǎn)朱奕炯在節(jié)目上表示，作為國內(nèi)最早一批做固收策略的百億管理人，復(fù)熙從8年前就開始構(gòu)建城投內(nèi)評系統(tǒng)，經(jīng)過8年的積累和迭代，這套系統(tǒng)已經(jīng)日益完善。
以下為文字精華：
【資料圖】
提問：復(fù)熙是國內(nèi)最早一批做固收策略的老牌百億固收策略管理人了，有時間的沉淀和策略經(jīng)驗。針對您講的債券投資的風(fēng)險，有什么樣的舉措或者說思考方式去解決這個問題？
朱奕炯：的確我們在市場上的時間比較長了，相對一些新進的玩家來講，確實積累了一定的優(yōu)勢。首先是研究的積累，我們從8年前就開始構(gòu)建城投內(nèi)評系統(tǒng)，經(jīng)過8年的積累和迭代，這套系統(tǒng)已經(jīng)日益完善，為我們挑選性價比較高的城投債提供了堅實的保障。
另外就是市場經(jīng)驗的積累，我們經(jīng)歷過自2006年以后多輪的牛市熊市交替，知道在市場收益比較低，投資情緒比較高漲的時候要有效地控制風(fēng)險，控制好久期，避免在牛市情緒最好的時候，過于激進的加杠桿加久期，防止未來出現(xiàn)市場收益掉頭的時候，產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大的波動。
相反我們也知道在市場情緒相對悲觀，而收益水平又處于歷史較高水平位置的時候，也要避免過分受市場情緒的擾動，以免錯過未來可能發(fā)生的牛市的行情。
提問：朱總的投資策略以及信用債投資框架是怎樣的？
朱奕炯：目前純債的部分，我們主要采取短久期城投債的策略，固收+出來的部分，這兩年可轉(zhuǎn)債的波段操作帶給我們的收益比較多，信用債的投資框架，也就是我們的城投內(nèi)評打分系統(tǒng)，這個內(nèi)容比較多，可以作為一個專題來講，今天我只能列一個大概的提綱，主要分為四個部分。
第一，我們會觀察發(fā)行人所在地區(qū)的經(jīng)濟財政和區(qū)域債務(wù)，包括GDP一般預(yù)算收入，稅收占比，政府債務(wù)余額，隱性債務(wù)預(yù)估等等。
第二，發(fā)行人自身的經(jīng)營狀況和財務(wù)結(jié)構(gòu)，包括平臺的資產(chǎn)規(guī)模與構(gòu)成，債務(wù)的期限與結(jié)構(gòu)等等。
第三，發(fā)行人與當(dāng)?shù)卣慕壎ǔ潭龋簿褪前l(fā)行人與政府的緊密程度，包括業(yè)務(wù)公益屬性的強弱，政府的支持意愿，股東結(jié)構(gòu)等等。
第四，我們還會觀察一些表外的指標(biāo)，比如發(fā)行人的債務(wù)構(gòu)成中非標(biāo)占比高不高，發(fā)行人有沒有參與小貸或?qū)ν鈸?dān)保等業(yè)務(wù)，有沒有出現(xiàn)過失信人或被執(zhí)行人的情況，有沒有違約代償?shù)惹闆r。
我們會通過信用評價系統(tǒng)細(xì)分的話共有60多個維度給發(fā)行人的資質(zhì)打分，再結(jié)合債券的其他要素，比如說期限、征信情況、二級市場的估值和價格給每只債券定價，從而挑選出性價比最優(yōu)的標(biāo)的。
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