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信達(dá)證券股份有限公司劉嘉仁,周子莘近期對水羊股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績端表現(xiàn)亮眼，股權(quán)激勵(lì)有望強(qiáng)化市場信心》，本報(bào)告對水羊股份給出評級，當(dāng)前股價(jià)為18.97元。
水羊股份(300740)
事件： 公司 23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 22.90 億元/yoy+4.00%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.42億元/yoy+72.02%，凈利率為 6.40%/yoy+2.67pct；單 Q2 看，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.43 億元/yoy+7.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.90 億元/yoy+119.05%，凈利率為7.40%/yoy+3.84pct，收入&業(yè)績端增速環(huán)比持續(xù)向好。
線上興趣電商實(shí)現(xiàn)亮眼增速， EDB 子公司盈利能力優(yōu)異。 23H1 EDB （子公司）實(shí)現(xiàn)收入 1.06 億元、凈利潤 0.25 億元，對應(yīng)凈利率為 23.9%，盈利能力優(yōu)于公司整體表現(xiàn)；分產(chǎn)品看， 23H1 面膜實(shí)現(xiàn)收入 4.54 億元/yoy-0.51%，毛利率為 68.82%/yoy+5.46pct；水乳膏霜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 17.16億元/yoy+4.53%，毛利率為 51.62%/yoy+1.39pct，核心品類毛利率均呈現(xiàn)提升趨勢；分渠道看，公司線上/線下渠道分別實(shí)現(xiàn)收入 20.15/2.74 億元，同比分別+0.5%/+39.2%， 線上渠道中，核心電商平臺淘系/抖音分別實(shí)現(xiàn)收入 7.57/4.97 億元，同比分別-12.62%/+137.43%，抖音興趣電商有力拉動線上渠道增長。
毛利率與期間費(fèi)用率同步優(yōu)化推動盈利能力向好。 23H1 年毛利率/凈利率/期間費(fèi)用率分別為 56.92%/6.40%/48.32%，同比分別+1.92/+2.67/-1.83pct，毛利率與費(fèi)用端共同優(yōu)化帶動凈利率明顯改善，銷售/管理/財(cái)務(wù) / 研 發(fā) 費(fèi) 用 率 分 別 為 40.48%/5.02%/0.81%/2.01% ， 同 比 分 別 -2.60/+0.54/+0.18/+0.05pct，其中投放效率提升推動銷售費(fèi)率顯著優(yōu)化。
股權(quán)激勵(lì)有望繼續(xù)提振市場信心。 公司發(fā)布 2023 年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向 3 位高管以及 342 位核心員工授予限制性股票合計(jì) 326.9 萬股（占總股本 0.84%），分兩期解鎖，每期解鎖比例為 50%。股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)分別為 2023/2024 年凈利潤（剔除股權(quán)激勵(lì)成本后）不低于 3/4 億元，對應(yīng)2 年凈利潤增速分別不低于 140%/33%，或可增強(qiáng)市場對于公司邊際持續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢延續(xù)的信心。
持續(xù)推動“自有品牌與代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動”的發(fā)展戰(zhàn)略。 公司建設(shè)自有品牌 “2+2+N”矩陣，御泥坊推出八代氨基酸泥膜大單品，著力為消費(fèi)者提供更優(yōu)體驗(yàn)；敏感肌抗衰品牌 EDB，打造超級面膜、抗光老精華防曬、膠原精粹水及超級 CP 多個(gè)核心產(chǎn)品， 后續(xù)產(chǎn)品矩陣豐富有望助力在差異化敏感抗衰賽道滲透更多潛在消費(fèi)者。代理品牌“1+5+N”矩陣布局，聚焦 1 個(gè)（強(qiáng)生）集團(tuán)+5 個(gè)品類+N 個(gè)品牌，與強(qiáng)生的合作步入良性發(fā)展軌道，業(yè)績穩(wěn)步增長，代理品牌覆蓋包括護(hù)膚、彩妝、香氛、防脫發(fā)、母嬰等多個(gè)細(xì)分賽道，有助于全面把握品類增長紅利。
盈利預(yù)測： 公司具備自有品牌+代理品牌雙輪驅(qū)動， Q1-Q2 收入、凈利潤表現(xiàn)呈現(xiàn)逐季改善趨勢，高端品牌 EDB 持續(xù)增長有望推動盈利能力繼續(xù)提升，疊加股權(quán)激勵(lì)發(fā)布或可增強(qiáng)市場對于公司邊際持續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢延 續(xù) 的 信 心 ， 我 們 預(yù) 測 公 司 2023-2025 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為2.98/4.00/4.86 億元，同比分別增長 139.1%/34.1%/21.6%， EPS 分別為0.77/1.03/1.25 元，對應(yīng) PE 分別為 25/18/15X。
風(fēng)險(xiǎn)因素： 消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、興趣電商流量紅利下滑、市場競爭加劇。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券馬莉研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為50.28%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.74億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為26.96。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.85。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，水羊股份（300740）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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